>> 中信證券-潞安環(huán)能(601699)2017年年報及2018年一季報點評：銷售結(jié)構(gòu)逐步改善,業(yè)績穩(wěn)健增長-180427
| 上傳日期： |
2018/4/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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利潤分配預案為每 10 股派現(xiàn) 2.87 元（含稅），共計派發(fā) 8.59 億元，占當年歸母凈利潤的 30.86%。2018 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤分別為 51.43 億/7.13 億元（同比分別+14.23%/40.06%），其中銷售費用同比增長 109.31%，主要原因為一口價銷售結(jié)算及港雜費的增加。
噴吹煤銷量占比有所回升，2018 年一季度銷售均價同比增長 16%。公司2017 年煤炭產(chǎn)/銷量分別為 4160 萬/3805 萬噸（同比+6.26%/+4.98%），產(chǎn)量增長主要來自整合礦的貢獻，增量約 200 萬噸。其中混煤/噴吹煤銷量分別為 2371.70 萬/1433.28 萬噸（同比分別-0.55%/+15.63%），噴吹煤占比為 37.67%，占比上升 3.47pcts，主要是 2017 年噴吹煤價漲幅更高以優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)。公司 2017年煤炭產(chǎn)品綜合售價 541.65元/噸（同比+58.65%），其中噴吹煤/混煤價格分別為 754.49/412.99 元/噸（同比分別上漲53%/57%），混煤噸煤毛利約 187 元，噴吹煤噸煤毛利約 353 元。公司 2018年一季度商品煤售價為 599.74 元/噸（同比+16%），噴吹煤/混煤銷量分別為 286 萬/412 萬噸（同比+80%/-18%），噴吹煤銷量占比近 41%，同比提升 18pcts，較去年全年平均水平也有一定提升。
2017 年期間費用率有所下降，環(huán)保因素致焦化業(yè)務毛利率大幅下滑。公司2017 年煤炭業(yè)務成本為 112.82 億元（同比+52.54%）；按銷量計，噸煤成本約為 296.51 元（同比+45.30%）。公司三項費用率合計 16.72%，同比減少 2.06pcts，管理費用同比增加 9 億元，主要受本期研發(fā)投入等項目支出增加所致。公司 2017 年焦炭銷量接近 150 萬噸，焦炭均價 1641.15 元/噸（同比+69.49%），成本為 1513.04 元/噸（同比+95.80%），毛利率大幅下滑 12.39pcts 至 7.81%，我們推測主要受環(huán)保因素影響公司運營成本上升。
布局新興板塊，國企改革也值得期待。公司與山西煤婆科技有限公司于2017 年簽署《合作框架協(xié)議》，相關(guān)收購已獲得山西省國資委批準，未來將涉足工礦設(shè)備、五金機電行業(yè)的第三方 B2B 電子商務平臺，進軍互聯(lián)網(wǎng)+等新興領(lǐng)域。目前山西省國企改革正自上而下推進中，剔除公司層面，集團未上市的煤炭產(chǎn)能達 3000 萬噸以上。隨著國企改革進程的加快，集團資產(chǎn)注入上市公司仍值得期待。
風險因素：煤價持續(xù)低迷；資源整合過程中存在不確定性等。
盈利預測及評級：考慮公司費用控制良好、銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來煤價繼續(xù)改善，我們上調(diào)公司 2018～2019 年 EPS 預測至 1.16/1.29 元（原預測為1.12/1.19 元），給予 2020 年 EPS1.30 元的盈利預測，當前價 10.18 元，對應 P/E9/8/8x。給予公司目標價 17.4 元，對應 2018 年 P/E15x，維持 “買入”評級。
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