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我們預(yù)計(jì)舍得酒占比超過80%，增速50%以上。舍得系列以品味舍得為主，舍得酒坊和舍之道已停貨，我們預(yù)計(jì)17 年公司次高端品味舍得增速80%以上。18 年公司推出新品智慧舍得，預(yù)計(jì)成為新增長點(diǎn)。18 年公司繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷商規(guī)模、增加聯(lián)盟體門店以及推出智慧舍得新品，預(yù)計(jì)18 年收入增速50%以上。
公司17 年銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金同增34%，高于收入增速，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同增85%，高于凈利潤增速，現(xiàn)金流良好。
    提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動毛利率提升，凈利率仍有提升空間
    公司17 年歸母凈利潤1.4 億元，同增79%，略低于市場預(yù)期，Q4 歸母凈利潤0.5 億元，同增84%。公司毛利率同比提升10.5 個(gè)PCT，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和16 年底品味舍得提價(jià)20 元5%幅度。我們認(rèn)為隨著品味舍得產(chǎn)品提價(jià)、占比提高以及新品智慧舍得放量，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，未來毛利率仍將持續(xù)提升。17 年凈利潤不達(dá)預(yù)期主要由于補(bǔ)繳消費(fèi)稅、計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和期間費(fèi)用率提升。17 年銷售費(fèi)用率提升7.5 個(gè)PCT，主要是公司加大市場投入所致。我們認(rèn)為隨著公司收入進(jìn)一步擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)以及經(jīng)營效率提升，公司費(fèi)用率有望大幅下降，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的毛利率提高，公司凈利率未來有望提高到20%以上。
    投資建議 我們認(rèn)為公司聚焦舍得、全國大規(guī)模招商、布局終端以及費(fèi)用投放下沉有助于次高端產(chǎn)品長期發(fā)展，品味舍得提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升將大幅提升公司盈利能力。預(yù)計(jì)18-20 年收入24.7/34.5/47.1 億元，同增51%/40%/37%，凈利潤3.8/6.9/10.4 億元，同增165%/81%/51%。對應(yīng)EPS1.13/2.04/3.08，目前股價(jià)計(jì)算對應(yīng)估值33/18/12 倍。維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 食品安全風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域拓展不及預(yù)期；費(fèi)用率上升超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司盈利能力下降超出預(yù)期。