>> 招商證券-廣發(fā)證券(000776)投資業(yè)務是關鍵變量-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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日前，公司公布2017 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入216 億元，同比+4%；實現(xiàn)歸母凈利潤86 億元，同比+7%；扣非后歸母凈利潤83 億元，同比+11%；加權平均凈資產(chǎn)收益率10.55%，較16 年增加0.26 個百分點；歸母凈資產(chǎn)845 億元，較16年末上升8.05%。公司資金運用充分，加權平均凈資產(chǎn)收益率領先行業(yè)。
1、投資業(yè)務是關鍵變量
從收入貢獻占比上看，2017 年公司自營投資營收占比超過41%，2018 年一季度占比接近36%，均為一大收入貢獻板塊。2017 年，公司自營投資收益90 億元，同比增長38%，收益率近6%。投資業(yè)務表現(xiàn)卓越是2017 年公司業(yè)績優(yōu)良的關鍵。2018 年一季度，自營投資收益13.3 億元，同比-24%是公司一季度業(yè)績下降的權重原因。
從資產(chǎn)結構上看，截至2017 年末，公司自營權益及衍生品資產(chǎn)規(guī)模223 億元，自營固收類規(guī)模988 億元，非固收類于凈資本比例較2016 年有所提升。交易性金融資產(chǎn)中股權資產(chǎn)規(guī)模49 億元，同比增長29%；債權資產(chǎn)規(guī)模399 億元，同比增長33%。債權資產(chǎn)規(guī)模遠超股權類資產(chǎn)。
展望2018 年全年，自營業(yè)務的看點主要在債市。2017 年自營業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異主要原因包括：1.股票市場結構性牛市，滬深300 全年上漲22%，驅動權益投資收益表現(xiàn)出色。2.會計準則變更驅動直投變現(xiàn)部分業(yè)績，子公司信德實現(xiàn)凈利潤超過9 億元。2018 年一季度自營承壓主因：1.公司自營權益持倉分布在大盤藍籌較多，一季度滬深300 下跌3.3%對公司自營構成壓力；2.新會計準則實施在一定程度上加大了報表的波動。全年維度看，我們對公司自營保持積極。一方面，全年債券市場轉暖，公司在一季度加大了債券投資規(guī)模。另一方面，廣發(fā)乾和去年有4 單項目成功IPO，今年進入收益變現(xiàn)期。
2、投行、資管保持領先
投行業(yè)務方面，2017 年實現(xiàn)收入27.55 億元，同比-16%。主因債券承銷市場不佳拖累，股權融資表現(xiàn)一如既往優(yōu)秀。報告期內(nèi)完成股權融資主承銷 61 家（去年 54 家），行業(yè)第一。其中，首發(fā)項目 33 家，行業(yè)排名第一，IPO 主承銷金額 169.65 億元（同比 +139%），排名行業(yè)第二。2018 年一季度，投行收入3.55 億元，同比-50%，環(huán)比-59%。收入下降主要原因在于，在新經(jīng)濟企業(yè)上市為投行帶來新收入增長點的同時對傳統(tǒng)投行業(yè)務有一定擠壓。公司投行核心競爭力繼續(xù)保持，一季度完成股權融資6 家，行業(yè)排名第3；其中IPO 4 家，行業(yè)排名第二。公司項目儲備32 家，行業(yè)排名第三。
資管業(yè)務方面，在資管新規(guī)影響下，整體規(guī)模承壓，短期對業(yè)績有輕微影響。長期來看，公司主動管理能力突出（2017 年主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模 3627 億元，主動管理占比65.4%，均為行業(yè)第二），長期優(yōu)勢將逐步綻放。2017 年公司受托資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入39.82 億元，同比-4%；2018 年一季度公司受托資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入8.36 億元，同比-9%。
3、經(jīng)紀與信用業(yè)務實力穩(wěn)步提升
經(jīng)紀業(yè)務方面，整體實力穩(wěn)中有升。2017年，公司財富管理收入 80.31 億元，同比-10%。公司全年股基成交額市占率微降 0.1 個百分點至 4.32%，全年傭金率約4.13%%。2018 年一季度，公司經(jīng)紀業(yè)務實體穩(wěn)步提升，股基交易量4.59%，較2017 年市占率提升0.19 個百分點，排名行業(yè)第三較去年上升一位；投資顧問數(shù)量位居行業(yè)第一。信用業(yè)務方面，2017 年末，公司兩融規(guī)模560 億，市占率5.46%，排名行業(yè)第5；2018年一季度末，兩融規(guī)模555 億元，市占率5.55%，排名上升一位至行業(yè)第四。
投資建議：我們看好公司未來走勢基于：（1）公司投資能力突出，債券市場轉暖看好全年自營投資業(yè)務。（2）投行實力強勁，新經(jīng)濟企業(yè)積淀較深，看好后面三季度項目陸續(xù)出來后業(yè)績逐步改善。（3）大資管業(yè)務板塊搭建完成，未來成長空間可觀。我們預計2018 年，歸母凈利潤88.12 億元，同比增3%，2018-2020 年EPS 為1.16/1.28/1.34元，目標價22.61 元，上升空間40%，對應公司20 倍18 年PE，1.9 倍17 年PB。
風險提示：市場大幅波動，成交低迷，政策復蘇不達預期。
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