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此外公司股息率較高，根據(jù)17年利潤分配預(yù)案，對(duì)應(yīng)27 日收盤價(jià)，公司股息率為5.1%。公司1 季度末存貨為94.4 億元，與旺季加庫存及銷量占比提升的工程車交付時(shí)間周期較長有關(guān)，1 季度末存貨較去年4 季度末環(huán)比增長16.2%，而09-17 年均值為46.5%。
    重卡銷量提升帶動(dòng)營收增長，行業(yè)銷量超預(yù)期下公司表現(xiàn)好于行業(yè)
    公司營收實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，主要因?yàn)楣? 季度累計(jì)銷售重卡32460 輛，同比增長26.9%。由中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1 季度我國銷售重卡32.3 萬輛，同比累計(jì)增長13.9%，在行業(yè)銷量超市場預(yù)期的情況下，公司由于工程車占比較高、大排量車滲透率提升下其MC13 產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，表現(xiàn)持續(xù)好于行業(yè)。
    重卡行業(yè)18 年穩(wěn)定性或超預(yù)期，T 系列車是公司長期看點(diǎn)
    16 年治超新規(guī)加速了重卡行業(yè)過剩的保有量出清，且目前行業(yè)庫存處于很低的水平，在穩(wěn)中求進(jìn)的政策背景下，行業(yè)銷量波動(dòng)會(huì)大幅低于11-15 年，行業(yè)集中度的提升利好公司等重卡龍頭。根據(jù)重卡行業(yè)今年1 季度銷量情況，我們按過去20 年行業(yè)1 季度銷量占全年銷量比例進(jìn)行年化，在2011 年1 季度占比最高的最悲觀情況下，計(jì)算得到的18 年行業(yè)11.8%的銷量下滑也顯著好于市場20%下滑的預(yù)期。中長期來看，源自曼技術(shù)平臺(tái)的T 系列新車在未來5-8年內(nèi)仍將維持很強(qiáng)的競爭力，公司依托T 系列新車有望提升市場份額，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移有望帶動(dòng)公司盈利水平進(jìn)一步提升。
    投資建議
    長期來看在重卡行業(yè)大功率化、中高端化趨勢下，T 系列車將提升公司盈利水平，公司業(yè)績富有彈性；我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為1.60、1.90、2.22 元，PE 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為8.4/7.1/6.0 倍，目前估值反映的是18 年業(yè)績大幅下滑的預(yù)期，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；重卡行業(yè)穩(wěn)定性不及預(yù)期；公司銷量不及預(yù)期。