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欣邑東方貢獻(xiàn)收入2357.51 萬元，歸母凈利潤798 萬元（股權(quán)占比60%）。若剔除欣邑東方后，公司收入及歸母凈利潤的自身增速分別為19.67%和21.24%。分板塊來看，公司家裝業(yè)務(wù)收入32.48 億元，同增19.02%，毛利率為35.15%；精工裝收入0.13 億元，同降-15.79%，毛利率為18.79%；公裝收入2.93 億元，同增44.79%，毛利率為47.35%。
    費(fèi)用率下降，投資收益上升導(dǎo)致凈利率提升，經(jīng)營現(xiàn)金流向好。公司毛利率36.91%，同降0.31pct，主要是華中地區(qū)毛利率下降所致。期間費(fèi)用率為27.47%，同降0.23pct，主要是銷售費(fèi)用增長慢于收入增速；其中，銷售費(fèi)用率同降0.99pct 至16.12%，管理費(fèi)用率同增0.75pct 至11.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.01pct 至0.02%。資產(chǎn)減值損失為851.36 萬元，同比下降1.86%（17年應(yīng)收賬款增長30.93%，低于16 年43.68%的增速）。投資收益為3329.9 萬元，同增85.78%，其中募集資金存款產(chǎn)生的利息收入、募集資金購買保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益合計(jì)2998.4 萬元。綜上，歸屬凈利率6.02%，同增0.26pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入5.69 億，同增27.46%，主要是收現(xiàn)比好轉(zhuǎn)所致（收現(xiàn)比104.60%，同增4.58pct；付現(xiàn)比78.57%，同增4.33pct）。
    18 年速美業(yè)務(wù)有望扭虧，業(yè)績(jī)彈性可期。速美集家業(yè)務(wù)16 年收入3324.7 萬元，虧損4510.5 萬元；17 年收入明顯提速至8979.3 萬元，虧損4191.4 萬元。截止17 年底，速美業(yè)務(wù)開設(shè)直營及服務(wù)商門店共72 個(gè)，其中一二線城市占比48.6%，三四五線城市占比51.4%。目前公司DIM+系統(tǒng)已經(jīng)上線，經(jīng)營模式也從原來的加盟為主變?yōu)橹睜I為主，我們預(yù)計(jì)18 年速美業(yè)務(wù)有望扭虧。
    鏈家、萬科等戰(zhàn)略投資者溢價(jià)參與定增，業(yè)務(wù)協(xié)同空間大。萬科與鏈家參股東易日盛，一方面給東易日盛帶來大量的長租公寓裝修業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，另一方面萬科和鏈家擁有前端大量的住房與租房客戶數(shù)據(jù)，有望實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)導(dǎo)流。而家裝業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，使得入股東易日盛成為其產(chǎn)業(yè)鏈的重要布局。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮公司速美業(yè)務(wù)進(jìn)展和欣邑東方并表，以及速美扭虧，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)費(fèi)用率降低，我們預(yù)計(jì)18-19 年EPS 分別為1.17 元、1.55元。速美放量有望使公司打破傳統(tǒng)產(chǎn)值瓶頸，萬科和鏈家入股給公司業(yè)務(wù)打開新的空間，給予18 年高于行業(yè)平均水平的23 倍PE 估值，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.91元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。速美拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)。