>> 中信證券-東易日盛(002713)2017年年報暨2018年一季報點評：17業(yè)績穩(wěn)增，研發(fā)+倉儲物流優(yōu)勢強化家裝龍頭-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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作者： |
羅鼎 |
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17Q4 單季歸母凈利潤1.75億元，同比+10.99%。公司全年業(yè)績增速穩(wěn)定，分紅方案每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元。 2018 年Q1 實現(xiàn)營收7.17 億元，同比34.35%，歸母凈利潤虧損-6207 萬元，單季虧損幅度同比擴大5.7%，主要由于家裝企業(yè)業(yè)績受季節(jié)性較大，疊加公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益大幅減少。公司預(yù)計1-6 月營收同比+25%以上，凈利潤虧損-580 萬~-960 萬元，中位-770 萬元較17 年同期虧損-800 萬元基本持平。
公裝業(yè)務(wù)毛利提升，全年費用率穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健，投資現(xiàn)金流凈流出增加。2017年公司銷售毛利率維持高位，較上年同比略降-0.31pct 至32.27%，其中家裝業(yè)務(wù)毛利率同比-1.13pcts 至35.15%，公裝業(yè)務(wù)毛利率同比+6.29pcts 至47.35%。2017 年公司三項費用率為27.47%，同比-0.23pct，其中銷售管理費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為16.12%/11.33%/0.02%，同比+0.1/-0.2/-0.2pct。18Q1 三費占營收比例同比大幅減少-4.09pcts，其中銷售管理費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為22.79%/16.35%/0.12%，同比-3.33/-0.75/-0.01pcts?，F(xiàn)金流方面，17 年全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入同比+27.46%，投資現(xiàn)金流凈流出同比增加-3 億元，系購置辦公樓所致。
新簽訂單金額穩(wěn)定，A6 客單價年均增加1 萬已達30 萬元，速美直營轉(zhuǎn)型漸進。公司17 年1-4 季度新簽訂單9.0 億/11.3 億/10.0 億/10.2 億元。18 年Q1 新簽10.5億元，同比+17%，其中家裝新簽同比+8%至9.5 億元，公裝受低基數(shù)影響同比+233%至1.1 億元。公司A6 業(yè)務(wù)截至17 年末共開設(shè)直營店150 家，客戶平均面積150平米，客單價每年增加1 萬元左右，目前已達30 萬元。公司速美業(yè)務(wù)于2017 下半年由直營為輔逐步調(diào)整為直營為主，服務(wù)商為輔的模式。截至2017 年底共開設(shè)直營及服務(wù)商門店共72 個，一二線城市占比48.6%，三四線城市占比51.4%。此外，公司不斷完善旗下睿筑、精裝、設(shè)計、家居等產(chǎn)品條線，打造家裝全品類平臺。
加大研發(fā)投入，完善倉儲物流，以科技疊加供應(yīng)鏈優(yōu)勢強化家裝龍頭地位。公司2017 年研發(fā)投入1.2 億元，同比+28.71%，超過營收增速，占營收比重提升0.22pct至3.44%。公司在智能物流、數(shù)字化家裝等項目上加大投入，使用DIM+數(shù)裝美居系統(tǒng)提升家裝前后端各環(huán)節(jié)標準化。此外，公司不斷完善倉儲物流體系，截至2017年末，建設(shè)自營倉儲面積8 萬余平米，依靠5 個中心倉，以及覆蓋了30 個省市的中轉(zhuǎn)倉，突破物流這一家裝行業(yè)傳統(tǒng)掣肘，使之成為公司優(yōu)勢之一。
風險因素。房地產(chǎn)業(yè)增速不及預(yù)期，勞動力、原材料成本大幅提升。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司17 年業(yè)績穩(wěn)增，18Q1 虧損擴大。裝飾毛利率費用率與同期基本持平?？紤]公司新簽訂單金額穩(wěn)定，客單價不斷提升，強化研發(fā)投入的同時完善倉儲物流體系，維持公司2018/19 年EPS 預(yù)測1.15/1.53 元，給予2020 年EPS 預(yù)測1.99 元。維持“買入”評級。
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