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    評(píng)論：
    維持增持。維持2017/18/19 年EPS0.89/1.23/1.60 元，30%/39%/30%增速。公司已具備強(qiáng)大的后端標(biāo)準(zhǔn)化能力，鏈家介入有望補(bǔ)足公司前端獲客能力短板，消費(fèi)屬性被忽視，維持目標(biāo)價(jià)34.16 元(19%空間)，對(duì)應(yīng)2017/18/19年38/28/21 倍PE，增持。目前，市場(chǎng)對(duì)于公司仍存在至少三個(gè)認(rèn)知差：
    認(rèn)知差一：對(duì)鏈家介入產(chǎn)生的積極意義認(rèn)識(shí)不足，獲客能力極大提升。1)鏈家、萬(wàn)鏈通過定增/大宗認(rèn)購(gòu)3.1%、1.6%股份，持股成本24.36/23.78 元/股，成為公司第二/第六大股東。2)鏈家是全國(guó)最大的存量房交易、租賃入口之一，二手房成交量已超過60 萬(wàn)套，而公司2016 年客戶數(shù)量?jī)H約1萬(wàn)個(gè)。3)鏈家門店數(shù)超過8000 家，旗下經(jīng)紀(jì)人近15 萬(wàn)，分別為公司的27倍/30 倍，與鏈家合作有望助力公司C 端知名度提升，提振品牌價(jià)值。
    認(rèn)知差二：后端系統(tǒng)/施工/集采標(biāo)準(zhǔn)化能力日臻完善，產(chǎn)品化家裝2018年迎來爆發(fā)式放量拐點(diǎn)。1)系統(tǒng)端：借助DIM+系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了效果圖/隱蔽工程/價(jià)格的所見即所得，并通過OCRM/HDS 等14 套信息化系統(tǒng)在家裝行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)了中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化。2)施工端：依托在線建立施工監(jiān)理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)各工程節(jié)點(diǎn)的有效把控，工長(zhǎng)可通過線上完成施工節(jié)點(diǎn)提報(bào)與物流進(jìn)度查看，監(jiān)理亦可進(jìn)行施工節(jié)點(diǎn)審核。3)集采端：定增募集資金中5.7億用于建設(shè)供需鏈智能倉(cāng)儲(chǔ)物流管理系統(tǒng)，全國(guó)布局6 個(gè)一級(jí)倉(cāng)/18 個(gè)二級(jí)倉(cāng)/36 個(gè)三級(jí)倉(cāng)，原材料質(zhì)量/供貨穩(wěn)定性更有保障，議價(jià)能力亦有提高。
    認(rèn)知差三：忽視了公司的消費(fèi)屬性。1)業(yè)績(jī)確定性視角：第一，消費(fèi)屬性保障公司業(yè)績(jī)確定性，公司自上市以來營(yíng)收復(fù)合增速24%；第二，家裝業(yè)務(wù)交付周期短，速美/A6 業(yè)務(wù)交付周期僅45 天/6-9 個(gè)月，訂單向收入的轉(zhuǎn)化效率高，公司2017 年新簽訂單41 億，已簽約未完工28 億，若假定2016/17 年末未完工訂單均在當(dāng)年確認(rèn)50%收入，則2017 年公司有望實(shí)現(xiàn)收入38 億(+26%)；第三，C 端家裝采用先付款后施工模式結(jié)算，不存在拖款，公司3Q2017 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流+5.4 億。2)消費(fèi)升級(jí)視角：從量上看，家裝市場(chǎng)每年規(guī)模1.8 萬(wàn)億，而公司營(yíng)收30 億，占比不足0.1%，公司成立長(zhǎng)租公寓事業(yè)部開拓長(zhǎng)租市場(chǎng)；從價(jià)上看，A6 業(yè)務(wù)客單值已從2014 年的24 萬(wàn)提升至2017 年29-30 萬(wàn)，裝飾品質(zhì)提升引領(lǐng)客單價(jià)提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣度大幅下滑、與鏈家業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期