>> 國泰君安-東易日盛(002713)消費升級受益標的,2018產(chǎn)品化家裝爆發(fā)-180315
| 上傳日期： |
2018/3/16 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，陳笑 |
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下調(diào)2017年 EPS 0.83元(原 0.89)，維持18/19 年EPS1.19/1.55元，增速26%/45%/30%，牽手鏈家，產(chǎn)品化家裝放量在即，維持目標價34.16 元，30%空間，2017/18/19 年41/29/22 倍PE，增持。
C 端家裝龍頭，受益消費升級。1)公司致力于提供有機整體家裝方案，盈利模式涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。2)直面C 端業(yè)績確定性較強：營收增速近5 年最大波動(最高-最低)17%，公裝/B2B2C 家裝企業(yè)為47%；壞賬風險小，3Q2017經(jīng)營凈現(xiàn)金流占22.9%。3)消費升級望使公司客單價/獲客量雙升。隨著新生代成為裝修主力，裝修客單值或攀升，公司環(huán)保/設計優(yōu)勢亦更易發(fā)揮。
前/后端能力疊加，產(chǎn)品化家裝放量在即。1)C 家裝市場2017-2020 年有望達0.92/1.05/1.14/1.25 萬億，目前CR3 占比不足1%，市場集中度提升核心在于獲客/交付能力。2)牽手鏈家提振獲客/品牌能力。參考萬鏈，萬鏈2017 年于北京地區(qū)簽約超5000 單，約70%客源來自鏈家，由于公司兼具產(chǎn)品化/個性化家裝，客戶群較萬鏈更廣，牽手鏈家協(xié)同效應可期。2)交付能力支撐產(chǎn)品化家裝放量。系統(tǒng)端，借助DIM+系統(tǒng)實現(xiàn)效果圖/隱蔽工程/價格所見即所得；施工端，速美將施工流程解構為500-600 個控制節(jié)點，對工長依賴度大幅降低；集采端，自建木作/物流系統(tǒng)，供應鏈體系完善。
催化劑：1)若未來速美業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù)發(fā)布有望使產(chǎn)品化家裝放量得到確認；2)國家力推租售并舉，公司已成立長租事業(yè)部，有望切入長租市場；雄安力推裝配式，公司已獲批國家級裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地，或?qū)⑹芤妗?br> 風險提示：速美業(yè)務前端營銷能力不及預期、房地產(chǎn)投資快速下行
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