>> 海通證券-華測(cè)導(dǎo)航(300627)年報(bào)和Q1點(diǎn)評(píng)：高增長(zhǎng)依舊,靜候北斗組網(wǎng)新契機(jī)-180430
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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買入 |
作者： |
朱勁松 |
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. 營(yíng)收高增長(zhǎng)，研發(fā)高投入。公司2017 年?duì)I收6.78 億元，同比+40.68%，管理費(fèi)用1.22 億元，同比+46.58%，研發(fā)投入7593 萬元，同比+59.56%。公司堅(jiān)持研發(fā)投入，重點(diǎn)開展高精度板卡、精密定位算法技術(shù)、組合導(dǎo)航技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、電磁兼容技術(shù)等核心技術(shù)研究，投入“基于北斗的工程機(jī)械高精度GNSS 終端研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，“基于北斗的多模多頻高精度OEM 板卡研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，“基于北斗/GNSS 實(shí)時(shí)精密定位服務(wù)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”項(xiàng)目，“基于北斗的無人機(jī)激光雷達(dá)空間信息采集系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”等重要研發(fā)項(xiàng)目。研發(fā)人員從2016 年的159 人上升到2017 年底的233 人，同比+46%，擴(kuò)張迅猛。
. 高精度衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，國(guó)家多領(lǐng)域投入帶動(dòng)公司成長(zhǎng)。據(jù)上海產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2015 年中國(guó)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模70.8 億元，至2020年該領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到215.3 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率24.9%。據(jù)中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2020 年，北斗用戶規(guī)模將達(dá)到世界第一，年產(chǎn)值將超過4000億元。同時(shí)，高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位行業(yè)的發(fā)展受到了國(guó)家高度重視，國(guó)家基建持續(xù)投入與高精度GNSS 接收機(jī)在測(cè)繪中的滲透率不斷提升，推動(dòng)公司數(shù)據(jù)采集設(shè)備業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)；而國(guó)家對(duì)防災(zāi)系統(tǒng)的加速投入、對(duì)精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的大力支持，則分別帶動(dòng)了公司新興的數(shù)據(jù)應(yīng)用及解決方案業(yè)務(wù)中位移監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)。
. 首個(gè)海外北斗落地突尼斯，2020 年實(shí)現(xiàn)全球覆蓋。北斗三號(hào)首個(gè)海外中心落地突尼斯，實(shí)際觀測(cè)顯示在當(dāng)?shù)乜山邮盏?-8 顆北斗衛(wèi)星，收星效果良好。此外，測(cè)評(píng)中心還將與阿拉伯海運(yùn)學(xué)院在阿盟地區(qū)實(shí)施北斗三號(hào)用戶體驗(yàn)評(píng)價(jià)計(jì)劃，預(yù)計(jì)將于今年10 月底完成第一階段工作。2018 年3 月30 日，長(zhǎng)征三號(hào)乙運(yùn)載火箭以“一箭雙星”方式成功發(fā)射北斗三號(hào)的第七顆和第八顆組網(wǎng)衛(wèi)星。根據(jù)北斗導(dǎo)航“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，北斗三號(hào)系統(tǒng)是我國(guó)全球?qū)Ш较到y(tǒng)建設(shè)的最后一步。按計(jì)劃，2018 年我國(guó)將向“一帶一路”沿線及周邊國(guó)家提供服務(wù)，2020 年前后將完成35 顆衛(wèi)星發(fā)射組網(wǎng)并為全球用戶提供服務(wù)。北斗三號(hào)定位精度2.5 米至5米，較北斗二號(hào)提升1 至2 倍。而通過建設(shè)北斗地基增強(qiáng)系統(tǒng)，形成全國(guó)“一張網(wǎng)”，北斗則有望在21 個(gè)省市提供最高厘米級(jí)高精度服務(wù)。屆時(shí)，北斗高精度實(shí)時(shí)定位系統(tǒng)在國(guó)家安全和重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)配化使用的推動(dòng)下，有望在大眾消費(fèi)領(lǐng)域規(guī)?；瘧?yīng)用，如車道級(jí)導(dǎo)航、無人機(jī)遙感等，催生龐大的“北斗+”應(yīng)用市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：華測(cè)導(dǎo)航是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高精度衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)供應(yīng)商，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)受益于北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年?duì)I收分別為9.48 億元（+39.8%）、13.27 億元（+40.0%）和18.50 億元（+39.4%），凈利潤(rùn)分別為1.70 億元（+31.7%）、2.30 億元（+35.3%）和3.19 億元（+38.7%），EPS 分別為1.38、1.87 和2.59 元。參考可比公司平均PE，給予2018 年P(guān)E 區(qū)間43-55x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.34-75.90 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)投資的政策性波動(dòng)影響；業(yè)績(jī)的季節(jié)性波動(dòng)。
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