>> 海通證券-華測(cè)導(dǎo)航(300627)公司公告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,中長(zhǎng)期受益北斗催生新契機(jī)-180104
| 上傳日期： |
2018/1/5 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
朱勁松 |
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基于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2017年增加635 萬(wàn)元的期權(quán)費(fèi)用。
第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予完成，未來(lái)發(fā)展彰顯公司信心。第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)際向255 名激勵(lì)對(duì)象首次授予限制性股票407.25 萬(wàn)股，預(yù)留30萬(wàn)股，合計(jì)占當(dāng)前總股本3.66%，授予價(jià)格為29.44 元/股。首次授予限制性股票擬按三年30%、30%、40%解除限售，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2016 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017-2019 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%、40%、70%，同時(shí)以前一年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2017-2019 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于20%；預(yù)留限制性股票擬按兩年50%、50%解除限售，第一次解除限售以2016 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2018 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于40%。且以2017 年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2018 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%。第二次解除限售以2016 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2019 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于70%。且以2018 年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2019 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%。本次激勵(lì)計(jì)劃的對(duì)象包括公司高級(jí)管理人員（財(cái)務(wù)總監(jiān)高占武10 萬(wàn)股），以及中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員275 人。首次授予激勵(lì)費(fèi)用合計(jì)4894.11萬(wàn)元，2017-2020 年分別攤銷(xiāo)635.25、3337.94、827.26、93.67 萬(wàn)元。
強(qiáng)勁的人才需求，公司內(nèi)生發(fā)展十足。截止2016 底，公司研發(fā)人員159 人，銷(xiāo)售與服務(wù)支持團(tuán)隊(duì)約411 人，加上生產(chǎn)部門(mén)和管理部門(mén)總計(jì)705 人。2017 年，公司秋季招生約430 余人，占員工總數(shù)的60%以上，涵蓋測(cè)繪工程、計(jì)算機(jī)、軟件、數(shù)學(xué)、通信、電子、自動(dòng)化、信號(hào)與信息處理、控制理論與控制工程、導(dǎo)航制導(dǎo)與控制、飛行器設(shè)計(jì)與工程等幾十個(gè)專(zhuān)業(yè)，彰顯公司積極儲(chǔ)備人才的旺盛需求。
北斗三號(hào)組網(wǎng)拉開(kāi)序幕，2020 年實(shí)現(xiàn)全球覆蓋。2017 年11 月5 日，我國(guó)成功發(fā)射了兩顆北斗三號(hào)組網(wǎng)衛(wèi)星，正式開(kāi)啟北斗導(dǎo)航系統(tǒng)全球組網(wǎng)時(shí)代。根據(jù)北斗導(dǎo)航“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，北斗三號(hào)系統(tǒng)是我國(guó)全球?qū)Ш较到y(tǒng)建設(shè)的最后一步。按計(jì)劃，2018 年我國(guó)將向“一帶一路”沿線及周邊國(guó)家提供服務(wù)，2020 年前后將完成35 顆衛(wèi)星發(fā)射組網(wǎng)并為全球用戶提供服務(wù)。北斗三號(hào)定位精度2.5 米至5米，較北斗二號(hào)提升1 至2 倍。而通過(guò)建設(shè)北斗地基增強(qiáng)系統(tǒng)，形成全國(guó)“一張網(wǎng)”，北斗則有望提供實(shí)時(shí)厘米級(jí)高精度服務(wù)。屆時(shí)，北斗高精度實(shí)時(shí)定位系統(tǒng)在國(guó)家安全和重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)配化使用的推動(dòng)下，有望在大眾消費(fèi)領(lǐng)域規(guī)?；瘧?yīng)用，如車(chē)道級(jí)導(dǎo)航、無(wú)人機(jī)遙感等，催生龐大的“北斗+”應(yīng)用市場(chǎng)。
高精度衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，國(guó)家多領(lǐng)域投入帶動(dòng)公司成長(zhǎng)。據(jù)上海產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2015年中國(guó)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模70.8億元，至2020年該領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到215.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率24.9%。據(jù)中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2020年，北斗用戶規(guī)模將達(dá)到世界第一，年產(chǎn)值將超過(guò)4000億元。同時(shí)，高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位行業(yè)的發(fā)展受到了國(guó)家高度重視，國(guó)家基建持續(xù)投入與高精度GNSS接收機(jī)在測(cè)繪中的滲透率不斷提升，推動(dòng)公司數(shù)據(jù)采集設(shè)備業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)；而國(guó)家對(duì)防災(zāi)系統(tǒng)的加速投入、對(duì)精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的大力支持，則分別帶動(dòng)了公司新興的數(shù)據(jù)應(yīng)用及解決方案業(yè)務(wù)中位移監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。華測(cè)導(dǎo)航是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高精度衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)供應(yīng)商，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)受益于北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。短期內(nèi)公司大力擴(kuò)張人員儲(chǔ)備和對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的分?jǐn)?，造成費(fèi)用增加，以及由于新的三維測(cè)繪產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)培育期，我們下調(diào)了營(yíng)收與利潤(rùn)約10%-20%，預(yù)計(jì)公司2017-2019年度營(yíng)收分別為6.78（+41%）、9.28（+37%）和11.79（+27%）億元，凈利潤(rùn)分別為1.32（+30%）、1.81（+37%）和2.31（+28%）億元。參考可比公司平均估值水平，給予公司2018年動(dòng)態(tài)PE 40x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至58.80元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。下游行業(yè)投資的政策性波動(dòng)影響；業(yè)績(jī)的季節(jié)性波動(dòng)。
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