>> 海通證券-華測導(dǎo)航(300627)公司跟蹤報告-半年報凈利潤增長70％,業(yè)績大超預(yù)期-170905
| 上傳日期： |
2017/9/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱勁松，鄭宏達 |
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聚焦高精度導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，差異化競爭、樹立高精度應(yīng)用產(chǎn)品龍頭地位。公司上半年營收同比增長51%，其中數(shù)據(jù)采集設(shè)備營收2.23 億元，同比增長48%，數(shù)據(jù)應(yīng)用及系統(tǒng)解決方案營收0.54 億元，同比增長66%；主營業(yè)務(wù)毛利率54.36%，較上年同期持平，其中數(shù)據(jù)采集設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率52%，較上年同期下降1 個百分點，數(shù)據(jù)應(yīng)用及系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)毛利率64.23%，較上年同期增長3.54 個百分點。在行業(yè)內(nèi)部掀起“價格戰(zhàn)”，同行業(yè)公司收入普遍受挫的情況下，華測導(dǎo)航實行差異化競爭方案，將產(chǎn)品重點置于系統(tǒng)解決方案，保持了自身毛利潤的穩(wěn)定。同時為響應(yīng)國家大力推進北斗地基增強系統(tǒng)（CORS）建設(shè)，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，公司率先開發(fā)出CORS 系統(tǒng)搶奪市場，目前下游客戶千尋位置（阿里巴巴和中國北方工業(yè)集團各50%股權(quán)）已經(jīng)完成了全中國1400 個地基增強的建設(shè)，驅(qū)動公司營業(yè)收入進一步增長。國家基建持續(xù)投入與高精度GNSS 接收機在測繪中的滲透率不斷提升，帶來數(shù)據(jù)采集設(shè)備業(yè)務(wù)的高增長；而國家對防災(zāi)系統(tǒng)的加速投入、對精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的大力支持，則分別帶動了公司新興的數(shù)據(jù)應(yīng)用及解決方案業(yè)務(wù)中位移監(jiān)測業(yè)務(wù)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的快速成長，并且盈利水平提升明顯。
研發(fā)持續(xù)高投入，鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位。公司積極創(chuàng)新，持續(xù)強化產(chǎn)品研發(fā)投入，上半年共計投入0.31 億元，同比增長57%。公司目前有授權(quán)專利92 項（含發(fā)明專利7 項）、軟件著作權(quán)114 項，其中上半年新增授權(quán)有效專利29項 （含發(fā)明專利4 項）、新增軟件著作權(quán)12 項。公司研發(fā)投入重點布局長遠(yuǎn)發(fā)展，主要包括高精度板卡、精密定位算法技術(shù)、組合導(dǎo)航技術(shù)、自動控制技術(shù)、電磁兼容技術(shù)等核心技術(shù)研究，不僅鞏固了公司的技術(shù)領(lǐng)先地位，更為未來業(yè)務(wù)拓展奠定堅實的基礎(chǔ)。
業(yè)務(wù)版圖進一步擴大，加強國內(nèi)及海外營銷拓展。公司上半年新設(shè)全資子公司長春華測、武漢華測、西安華測、廣州華廷，并新設(shè)間接控股子公司CHC美國、CHC 智利及Huace 非洲。目前公司在國內(nèi)北京、成都、西安、廣州、武漢等22 個地區(qū)設(shè)有子公司，并且在美國、智利等國設(shè)有海外子公司。子公司負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品在當(dāng)?shù)厥袌鐾茝V、銷售及服務(wù)，形成完善的協(xié)同營銷體系，保障公司業(yè)務(wù)區(qū)域的快速擴張。公司不斷拓寬高精度應(yīng)用市場，使數(shù)據(jù)采集設(shè)備和數(shù)據(jù)應(yīng)用解決方案兩大主營業(yè)務(wù)上產(chǎn)生新的業(yè)績驅(qū)動力，同時在一帶一路的建設(shè)和北斗導(dǎo)航系統(tǒng)的發(fā)展歷程中將發(fā)揮更加重要和積極的貢獻。
盈利預(yù)測與投資建議。公司作為國內(nèi)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，專注于高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品核心競爭力強，鑒于衛(wèi)星導(dǎo)航在高精度領(lǐng)域的應(yīng)用日益增加，公司業(yè)績有望保持高增長態(tài)勢。我們預(yù)計公司2017-2019年度營收分別為7.21（+50%）、10.20（+41%）和13.21（+30%）億元，凈利潤分別為1.63（+60%）、2.39（+47%）和3.24（+35%）億元。參考可比公司平均估值水平，給予公司2017 年動態(tài)PE 46x，對應(yīng)目標(biāo)價63.02 元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示。公司經(jīng)營業(yè)績存在一定程度的季節(jié)性波動風(fēng)險；政府補助減少的風(fēng)險。
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