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隨著客流增長和客單價提升，公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長，17 年景區(qū)和酒店業(yè)務增速分別為8.17%和10.49%，溫泉業(yè)務小幅增長0.13%，推動總營收增長9.22%；由于人工、能耗和物料等成本上升，毛利率連續(xù)兩年下降，17 年下降1.41pts；償還銀行貸款帶動財務費率下降2.93pts，管理人員工資下降等使得管理費率下降1.57pts，加大營銷導致銷售費率增長0.72pts，總費用率下降3.78pts，成為17 年歸母凈利增長21.92%的主要原因。18Q1 公司經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)，毛利率和費用率基本延續(xù)17 年趨勢。
    擬擴大天目湖御水溫泉二期項目規(guī)模，打造高端度假項目。由于旅游演藝市場不確定較大，以及御水溫泉現(xiàn)有設施無法滿足日益增長的客流量的需求，公司計劃將御水溫泉二期原計劃投資總額6,631 萬元現(xiàn)計劃追加至24,001 萬元，IPO 募集資金中原計劃投入演藝項目的18,067 萬元也將全部投入御水溫泉二期中。御水溫泉二期主要為主題酒店、餐飲及其他服務（竹泉、會務等）等收入，公司測算正常經(jīng)營年總收入約8,322 萬元，擬于2018 年7 月開工建設至2019 年6 月竣工。
    公司通過產品多元化布局打造一站式旅游目的地，產品結構不斷優(yōu)化。未來公司也將擇機在戰(zhàn)略目標區(qū)域復制推行此類模式，走出去將是公司戰(zhàn)略重點。
    盈利預測與投資評級：公司景區(qū)地理位置優(yōu)越，距離南京、杭州、上海車程均在3 小時內，核心管理團隊高度穩(wěn)定，核心高管多為創(chuàng)始股東。產品結構迎合旅游消費習慣變遷，為客戶提供“吃住行游購娛”一站式旅游服務體驗，疊加上市效應，有望快速拓展客源。隨著募投項目運營，客單價有望進一步提升，另外未來對外擴張值得期待。預計18-20 年EPS 分別為1.25/1.43/1.72 元/股，4 月27 日股價對應PE 為29/25/21 倍，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。
    風險提示：門票降價風險，同地區(qū)類似景區(qū)分流，經(jīng)濟下滑抑制消費增長，惡劣天氣，募投項目進展低于預期等