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第一季度中國(guó)國(guó)航投放客運(yùn)運(yùn)力（ASK）657.42 億座公里，同比增長(zhǎng)10.94%；實(shí)現(xiàn)旅客增長(zhǎng)（RPK）533.33 億人公里，同比增長(zhǎng)9.71%；平均客座率81.10%，同比下滑0.90pts。預(yù)計(jì)公司一季度客公里收益持平微降。
    成本端，燃油成本高企，非油單位成本明顯下降。一季度公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)13.52%，達(dá)到266.03 億元，單位營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)約2.33%。若燃油效率不變，燃油成本增長(zhǎng)約28%，扣除燃油后的成本增幅約為7.5%，座公里非油營(yíng)業(yè)成本同比下滑約3%。
    匯兌及投資大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。一季度人民幣對(duì)美元升值3.8%，參考2017 年年報(bào)公布的敏感性，預(yù)計(jì)一季度國(guó)航匯兌收益為15-16 億元，同比增加12-13 億元，同時(shí)受益于國(guó)泰運(yùn)營(yíng)情況的持續(xù)改善，國(guó)航一季度實(shí)現(xiàn)投資收益1.33 億元，去年同期虧損1.42 億元，同比增加2.75 億元。
    投資建議：供給側(cè)改革帶來(lái)的供需改善和行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為貫穿2018年的主線，同時(shí)，中國(guó)國(guó)航干線航線占比較高，盈利能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定，供給側(cè)改革新規(guī)下，干線機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增長(zhǎng)全面收緊，隨著未來(lái)干線票價(jià)上限的打開(kāi)，公司有望表現(xiàn)出較高的票價(jià)彈性。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20年EPS 分別為 0.68、0.89、1.07，對(duì)應(yīng)4 月27 日PE 為17、13、11 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)速，國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病爆發(fā)等不確定性事件