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扣除匯兌損益、投資收益、公允價(jià)值變動、資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置后實(shí)現(xiàn)主業(yè)稅前盈利22.9億元，17Q1為22.7億元，同比增長1%，主要系噸公里收入和單位成本、期間費(fèi)用率均有下降，主業(yè)利潤率變化不大。 
    RPK+9.7%，客座率-0.9pct，國際長航線運(yùn)力增投較多致座公里收益-1%。公司一季度累計(jì)ASK同比+11.0%（國內(nèi)/國際同比+8.2%/16.4%），RPK同比+9.7%（國內(nèi)/國際同比+7.4%/13.7%）,客座率同比下降0.9pcts（國內(nèi)/國際同比下降0.6/1.9pcts）。Q1公司在歐美澳等國際長航線上增投較多，新開加密了巴塞羅那、維也納等航點(diǎn)導(dǎo)致國際客座率和收益水平有一定下滑，我們估算公司18Q1座公里收入下滑約1%，客公里收益基本持平。 
    運(yùn)營管控良好，扣油后單位成本下降3%，匯兌大幅增長貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2018Q1公司主營業(yè)務(wù)成本同比上升13.5%至266億元，單位成本同比+2.7%。我們估算一季度公司燃油成本約88億元，同比+27%推動成本剛性增長。剔除燃油后的營業(yè)成本約178億元，同比+8%，單位扣除燃油后的營業(yè)成本下降3%，考慮到17Q2起國內(nèi)航線起降收費(fèi)提升的基數(shù)效應(yīng)仍在，公司Q1成本管控較好助力盈利增長。此外，公司銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用均有下降，銷售費(fèi)用同比減少2%，一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的5億元減少為-10億元，主要由于人民幣兌美元升值近4%，帶來匯兌收益約16億元（2017Q1為匯兌收益3億元）。 
    公商務(wù)客源和京深蓉基地優(yōu)勢明顯，票價(jià)上限提升盈利增厚大。根據(jù)我們監(jiān)測，包括深圳-北京、深圳-鄭州、深圳-哈爾濱、深圳-合肥等航線票價(jià)上限均提升了10%，公司下屬深航為深圳最大基地航空率先受益，公司覆蓋京深蓉市場大部分高質(zhì)量客源，我們預(yù)計(jì)提價(jià)將增厚公司2018年業(yè)績10億~20億元，2019年以后彈性更大。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；人民幣大幅貶值；國際油價(jià)快速上漲。 
    盈利預(yù)測及投資評級。我們維持公司2018~2020年EPS預(yù)測為0.69/0.90/1.19元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17/13/10倍。考慮到未來潛在提價(jià)彈性較大，按照2018年21X估值上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.5元，維持"買入"評級。