>> 海通證券-中國國航(601111)公司年報點評：航油成本大增拖累利潤表現(xiàn),票價改革值得期待-180404
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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買入 |
作者： |
虞楠 |
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收入端：座收同比持平，收入增長仍依靠運力投入增加。2017 年，公司ASK、RPK 增速分別為6.3%、6.9%，客座率81.1%，同比上漲0.5pct，客公里收益0.5307 元，同比下降0.5pct，座公里收益同比持平。2017 年，公司客運業(yè)務(wù)收入1067.44 億元，占總收入比為88%，同比增長63.92 億元，其中，因運力投入增加而增加收入62.82 億元，因收益水平降低而減少收入4.97 億元，因客座率上升而增加收入6.07 億元。
成本端：航油成本大漲29%，拖累業(yè)績表現(xiàn)。2017 年，公司營業(yè)成本1003.0億元，同比增加15.02%，致使公司毛利率下降6.1pct 至17.4%。其中，由于2017 年布倫特原油均價上漲21%及公司機隊規(guī)模擴張，航油成本達284億元，同比上漲29%；扣油成本為718.9 億元，同比上漲10.2%。其中，員工薪酬同比上漲11.6%，飛機保養(yǎng)、維修和大修成本同比上漲33.5%，經(jīng)營性租賃費由于經(jīng)營性租賃飛機數(shù)量增加同比增長16.9%，起降及停機費用同比上漲8.5%。
費用端：匯兌大幅正收益顯著降低財務(wù)費用。2017 年，公司期間費用共105.4億元，同比下降38.4%。其中，銷售費用61.1 億元/+9.3%、管理費用43.7億元/+8.5%，主要是由于人工成本及電腦訂座費增加。財務(wù)費用0.53 億元，同比下降99.3%，主要是由于2017 年人民幣兌美元升值6.2%，實現(xiàn)匯兌凈收益29.4 億元，而2016 年實現(xiàn)匯兌損失42.3 億元。2017 年，公司繼續(xù)優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，美元負債占比為40.8%，較2016 年末下降8.3pct。
未來看點：票價市場化打開優(yōu)質(zhì)航線盈利天花板。2018 年1 月5 日，民航局和發(fā)改委發(fā)布新的民航價格政策，一線城市對飛航線及大部分大流量航線均實行市場化票價，公司擁有國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的航線資源，我們認為，票價市場化后，公司優(yōu)質(zhì)航線的提價空間打開，優(yōu)質(zhì)航線的盈利能力將得到提升。
投資建議。預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.71、0.95、1.19 元，考慮到中國國航是航空股龍頭公司，且率先采取“價格為先”策略，我們認為票價改革對其影響最優(yōu)，未來3 年凈利潤增速預(yù)計將高于行業(yè)平均，給與公司一定估值溢價，對應(yīng)2018 年P(guān)E 20 倍，目標價14.2 元，“買入”評級。
風險提示。人民幣大幅貶值、油價大幅上升，票價提升幅度不及預(yù)期。
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