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扣除匯兌損益、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)、資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置后實(shí)現(xiàn)主業(yè)稅前盈利96.2億元，2016年為146.2億元，同比下降34%，主要系單位成本大幅上升、油價(jià)上漲26%及期間費(fèi)用增長(zhǎng)所致。2017Q4單季度營(yíng)業(yè)收入/凈虧損分別為283.7億/-10.4億元，收入同比增長(zhǎng)4.2%，業(yè)績(jī)虧損增加6.3億。17Q4主業(yè)凈虧損7.7億，16Q4為盈利23.2億，主要系噸公里收益下降5%，油價(jià)上漲15%，管理費(fèi)用大幅上升所致。截至2017年底，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)655架，較2016末凈增加32架；根據(jù)運(yùn)力引進(jìn)計(jì)劃，2018年公司擬凈增加飛機(jī)32架，運(yùn)力投放壓力較小。 
    RPK+6.9%，客座率提升0.5pct，價(jià)格優(yōu)先策略推動(dòng)收益水平領(lǐng)跑行業(yè)。2017年公司完成RPK同增6.9%，整體客座率提升0.5pct，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際分別提升0.2pct/0.5pct；公司完成ASK同增6.3%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際ASK分別同增5.9%和7.8%，日韓運(yùn)力減少和東南亞運(yùn)力增加較快使國(guó)際收益水平結(jié)構(gòu)性下降，2017年公司整體客公里收入下降0.5%，國(guó)內(nèi)/國(guó)際分別上升1.8%和下降5%。公司價(jià)格優(yōu)先策略疊加主力市場(chǎng)運(yùn)力緊張使國(guó)內(nèi)收益水平繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。 
    燃油和起降剛性上漲及飛機(jī)利用率下降導(dǎo)致單位成本攀升，匯兌大幅改善。2017年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比上升15%至1117億元，單位成本上升8.9%主要來(lái)自：1）油價(jià)上漲，航油成本大幅增長(zhǎng)28%至284億元，占營(yíng)業(yè)成本的28%；2）二季度起國(guó)內(nèi)航線(xiàn)收費(fèi)提升；3）飛機(jī)利用率下降1%，飛機(jī)維修保養(yǎng)費(fèi)用和員工薪酬較快上漲推動(dòng)扣除燃油起降后的單位成本仍上升6%。2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降99%，主要由于人民幣兌美元升值6.2%、帶來(lái)匯兌收益29.4億元（2016年同期為匯兌損失42.3億元）。 
    客源質(zhì)量高票價(jià)上限提升彈性大，飛機(jī)引進(jìn)節(jié)奏適度有利收益成本平衡。18年國(guó)內(nèi)將新增300多條市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線(xiàn)，其中包含了京滬、京深、京蓉等公司主干航線(xiàn)，公司公商務(wù)旅客占比高在樞紐城市擁有領(lǐng)導(dǎo)地位，待票價(jià)上限逐步提升后盈利彈性更大。從飛機(jī)引退計(jì)劃看，2018~2020年公司年凈增飛機(jī)在40架左右，增幅5%~6%，與需求增長(zhǎng)匹配，這有利于公司未來(lái)在收益和成本管理方面取得平衡最大化盈利。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；人民幣大幅貶值；國(guó)際油價(jià)快速上漲。 
    盈利預(yù)測(cè)，估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到單位成本上升較快，基于2018年布油均價(jià)65美元、人民幣升值2%、座收上升7%的假設(shè)，我們下調(diào)公司2018~2020年EPS預(yù)測(cè)至0.69/0.90/1.19元(原預(yù)測(cè)為0.81/0.99元)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16/13/10倍。按照2018年20X估值給予13.8元目標(biāo)價(jià)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。