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    事件評論
    運(yùn)力投放審慎，客座率上行。中國國航2017 年的機(jī)隊(duì)擴(kuò)張速度為5.14%，低于行業(yè)平均水平6.59 個百分點(diǎn)；國際線客座率78.30%，同比提升0.54 個百分點(diǎn)；國內(nèi)線客座率83.06%，同比提升0.22 個百分點(diǎn)。2018 年，中國國航預(yù)計(jì)引進(jìn)54 架飛機(jī)，退出22 架，凈增32 架，增速4.89%。另一方面，國際線的旅客量同比增長1.79%，旅客周轉(zhuǎn)量同比增長8.55%，國際市場的旅客周轉(zhuǎn)量增速遠(yuǎn)大于旅客人次增速，遠(yuǎn)程國際航線的占比提升。
    國內(nèi)客公里收益向上，盈利能力提升。2017 年中國國航的國內(nèi)市場客座率提升0.22 個百分點(diǎn)；同時(shí)，單位客公里收益為0.59 元，一改過去幾年下降的趨勢，同比提升1.77%。在控總量調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，國內(nèi)航空市場尤其是熱門城市的航空市場，供需關(guān)系有望進(jìn)一步改善，中國國航的優(yōu)質(zhì)國內(nèi)航線占比高，國內(nèi)市場的單位客公里收益有望持續(xù)提升。
    油價(jià)上漲吞噬利潤，匯兌修正全年業(yè)績。2017 年油價(jià)延續(xù)上漲趨勢，帶來了一定的成本壓力，公司的航油成本上漲29.24%。另一方面，2017年人民幣對美元升值，中國國航獲得29.38 億元的匯兌收益。此外，公司降低美元負(fù)債占比，匯兌敏感性降低。2017 年底，若人民幣兌美元升值1%，公司歸母凈利潤將上升2.79 億元，2016 年為3.76 億元。
    投資建議：考慮到公司：1）客源質(zhì)量好，票價(jià)敏感性不高；2）優(yōu)質(zhì)航線占比高；3）2017 年國內(nèi)線客公里收益提升，提價(jià)動力充分；4）運(yùn)力投放審慎，成本控制突出，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的EPS 為0.68元、0.82 元和0.98 元，維持“買入”評級。
    1 披露的EPS 采用加權(quán)平均口徑，報(bào)告估值模型中采用“2017 年期末的總股本”（考慮增發(fā)攤薄、與國泰航空交叉持股抵銷股本等因素的影響）計(jì)算。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 人民幣匯率大幅貶值；
    2. 油價(jià)大幅上漲；
    3. 供需改善不及預(yù)期。