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2018 年初的票價(jià)改革進(jìn)一步放開(kāi)了北上廣深等一線城市相關(guān)航線的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，中國(guó)國(guó)航優(yōu)質(zhì)航線占比高，商務(wù)航線比重大，客源質(zhì)量高，提價(jià)帶來(lái)盈利提升最確定。
    品牌優(yōu)勢(shì)明顯，兩艙結(jié)構(gòu)優(yōu)化
    航空消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)顯著，多樣化和高質(zhì)量的服務(wù)成為吸引高凈值客戶(hù)的關(guān)鍵。中國(guó)國(guó)航不斷推行附加產(chǎn)品服務(wù)，增強(qiáng)客戶(hù)黏性，兩艙客座率不斷提升，收入占比逐年增高。公司深耕大型樞紐機(jī)場(chǎng)，航線網(wǎng)絡(luò)廣闊，受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國(guó)際出行平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)向好，盈利能力有望不斷增強(qiáng)。
    供需改善盈利提升，管理加強(qiáng)成本嚴(yán)控
    公司運(yùn)力投放審慎，機(jī)隊(duì)擴(kuò)張速度低于行業(yè)平均水平。一方面降低了企業(yè)的成本壓力；另一方面供需格局不斷改善，客座率水平持續(xù)提升。收入端，公司踐行“價(jià)格優(yōu)先策略”，2017 年國(guó)內(nèi)航線的客公里收益水平同比轉(zhuǎn)正，國(guó)際航線客公里收益降幅收窄，收益品質(zhì)顯著改善。成本端，公司踐行“成本優(yōu)先戰(zhàn)略”，不斷優(yōu)化航線結(jié)構(gòu)以調(diào)控油耗；逐步減少美元負(fù)債以降低匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。公司經(jīng)營(yíng)品質(zhì)顯著改善，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)。
    航空業(yè)擁抱新機(jī)遇，中國(guó)國(guó)航乘勢(shì)而飛
    當(dāng)前，國(guó)內(nèi)熱門(mén)市場(chǎng)的時(shí)刻供給收緊，國(guó)際市場(chǎng)將成為航司的主要爭(zhēng)奪對(duì)象。公司一方面與漢莎實(shí)施航線聯(lián)營(yíng)，加強(qiáng)歐洲線的競(jìng)爭(zhēng)地位；另一方面，在東南亞線響應(yīng)市場(chǎng)需求，加大運(yùn)力投放；此外，積極應(yīng)對(duì)北美航線的收入下滑，適當(dāng)放緩運(yùn)力投放節(jié)奏。人民幣升值或帶動(dòng)國(guó)際需求恢復(fù)，供需持續(xù)改善。
    投資建議：行業(yè)迎新機(jī)，國(guó)航充分受益
    在控總量的背景下，公司運(yùn)力投放審慎，供需格局有望不斷改善，客座率或?qū)⒊掷m(xù)上行。票價(jià)改革打開(kāi)了未來(lái)3-5 年的提價(jià)空間，中國(guó)國(guó)航航線結(jié)構(gòu)質(zhì)量好，提價(jià)利好有望持續(xù)兌現(xiàn)。綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的EPS 為0.68 元、0.82 元和0.98 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1. 供需改善不及預(yù)期；
    2. 原油價(jià)格大幅上漲；
    3. 人民幣匯率大幅貶值。