>> 海通證券-中國巨石(600176)公司季報點評：優(yōu)質(zhì)玻纖龍頭,收入超預(yù)期-180501
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
錢佳佳，馮晨陽 |
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受益于國內(nèi)應(yīng)用結(jié)構(gòu)改善、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，玻纖行業(yè)需求景氣持續(xù)提升，公司產(chǎn)能擴(kuò)張、庫存降低共同貢獻(xiàn)，預(yù)計銷量增長強(qiáng)勁（截至2018 年3 月，公司存貨約12.1 億元，同比下降約19.22%，比2017 年底下降9.20%，為2015年一季度以來的第二低，僅高于2017 年三季度末）。受益于大路貨2017 年4 季度以來的價格提升，預(yù)計公司均價表現(xiàn)不錯。
毛利率略有下滑，費用率繼續(xù)下行。
1） 2018 年第1 季度公司綜合毛利率為45.27%，同比下滑1.82pct，環(huán)比下滑2.13pct，預(yù)計受匯率、部分原材料成本上行的影響；
2） 2018 年第1 季度公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為3.90、6.14、4.93%，同比分別變動+0.03、-2.30、-0.26pct，管理費用率攤薄較多，帶動期間費用率下降2.53pct 至14.97%；
3） 2018 年第1 季度公司凈利率約24.90%，保持高水平。
資產(chǎn)及現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)。
截至2018 年第1 季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為49.06%，負(fù)債率自2015 年9月底以來連續(xù)10 個季度下降。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)健康。
公司作為全球玻纖龍頭，中期業(yè)績增長確定性強(qiáng)。
1） 預(yù)計行業(yè)2018 年新增產(chǎn)能有序，環(huán)保有望導(dǎo)致低端產(chǎn)能進(jìn)一步退出，龍頭企業(yè)份額有望持續(xù)提升；
2） 后續(xù)公司有望憑借穩(wěn)健的量增（我們預(yù)計2018~2020 年有效產(chǎn)能同比增長15%、23%、15%）、產(chǎn)品的高端化、海外產(chǎn)能占比的提升實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
A、國內(nèi)方面，公司江西12 萬噸生產(chǎn)線已在2018 年1 季度末投產(chǎn)，7+8 萬噸線有望在2018 年中技改擴(kuò)產(chǎn)完成。桐鄉(xiāng)本部30 萬噸智能制造基地1 期（15 萬噸）已于2017 年9 月開工建設(shè)，預(yù)計將于2018 年3 季度投產(chǎn)。前期公司公告新增投資70 億元用于建設(shè)15 萬噸玻纖紗、18 萬噸電子紗配套8 億平米電子布產(chǎn)能，分別將在2019~2022 年逐步投產(chǎn)。
B、國外方面，埃及3 條生產(chǎn)線20 萬噸已滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，美國8 萬噸生產(chǎn)線預(yù)計于2018 年4 季度投產(chǎn)，同時公司計劃在印度新建10 萬噸生產(chǎn)線，預(yù)計建設(shè)期2 年，將根據(jù)市場情況擇機(jī)啟動建設(shè)。
維持“買入”評級。玻纖供需基本面維持強(qiáng)勢，庫存在歷史低位，龍頭價格提漲（3-8%）執(zhí)行順利。近期市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)減速、貿(mào)易戰(zhàn)等因素對玻纖產(chǎn)業(yè)的影響，從實際影響程度來看短期有限，中長期行業(yè)產(chǎn)品升級、滲透率提升，龍頭有望通過量增、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及國際化獲得穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別約0.99、1.20、1.38 元，給予2018 年P(guān)E 20 倍，目標(biāo)價19.80 元。
風(fēng)險提示。玻纖價格下滑，行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期。
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