>> 方正證券-內(nèi)蒙一機（600967）2017年＆2018Q1，軍品訂貨維持較高水平，全年有望實現(xiàn)業(yè)績快速增長-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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同時發(fā)布2018 年一季報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.35 億元，同比增加0.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.60 億元，同比減少13.22%。
※點評：2017 年公司收入與業(yè)績變動主要原因是:（1）軍品收入仍保持較高水平，系業(yè)績貢獻主力。報告期內(nèi)公司圓滿完成各項軍品科研生產(chǎn)任務(wù)，多批次武器裝備交付用戶并實現(xiàn)持續(xù)營收；（2）受鐵路車輛及車輛零部件市場形勢企穩(wěn)回升影響，民品業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)較快增長。報告期內(nèi)鐵路車輛簽訂合同3683輛并收入16.3 億元，較2016 年鐵路車輛業(yè)務(wù)收入5.15 億增幅達216.50%。此外，公司凈利潤增速慢于收入增速，主要原因在于：（1）部分軍、民品原材料及鐵路車輛等計提存貨跌價準(zhǔn)備大幅度增加，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增加0.91 億；（2）軍品業(yè)務(wù)中高附加值產(chǎn)品占比少；（3）鐵路車輛收入大幅增加導(dǎo)致稅金及附加本期數(shù)大幅增加376.92%。此外，公司2018 年第一季度營收同比持平，但由于營業(yè)成本較去年同期增加0.5 億元，其銷售百分比同比增加2.94 個百分點，至88.31%，致使業(yè)績同比呈現(xiàn)一定幅度下降。一季度內(nèi)，公司與中國鐵路總公司簽訂總價值約9.2 億的采購合同（約為17 年全年鐵路車輛營業(yè)收入56.44%），鐵路車輛業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖；同時，公司軍品訂貨繼續(xù)保持較高水平且持續(xù)穩(wěn)定，我們認為公司業(yè)績?nèi)暧型麑崿F(xiàn)快速增長。
※ 陸軍裝甲車輛裝備的龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益于陸軍現(xiàn)代化建設(shè)及強軍興軍政策支持。作為我國陸軍裝甲車輛裝備的龍頭企業(yè)，公司是國家唯一的集主戰(zhàn)坦克和輪式車輛為一體的裝備研制生產(chǎn)基地，是極少數(shù)獲得武器裝備科研生產(chǎn)單位一級保密資格證書的上市公司，軍品業(yè)務(wù)覆蓋履帶式及輪式裝甲車輛、火炮等，已形成了輪履結(jié)合、車炮結(jié)合、輕重結(jié)合、內(nèi)外貿(mào)結(jié)合的研制生產(chǎn)格局。十三五期間，陸軍處于“補課式換裝”和“部隊轉(zhuǎn)型”兩個戰(zhàn)略發(fā)展時期，地面武器換裝市場空間巨大，預(yù)計未來十年我國主戰(zhàn)坦克、履帶式裝甲車和輪式裝甲車市場年規(guī)模有望達到150 億元，公司作為我國裝甲車輛主要生產(chǎn)基地有望持續(xù)受益于陸軍現(xiàn)代化建設(shè)及強軍興軍政策支持。
※下游需求回暖，公司民品車輛業(yè)務(wù)有望長期向好發(fā)展。隨著周期性行業(yè)的復(fù)蘇、鐵路公司體制改革的推進及鐵路貨運需求上升（據(jù)公司年報，2017年鐵路貨運量同比上升13.78%），鐵路車輛、車輛零部件等民品市場正在逐步回暖，據(jù)《中國經(jīng)營報》記者統(tǒng)計，2017年中鐵總貨車招標(biāo)量從2016年0.6萬輛大幅增長為4.5萬輛。公司民品業(yè)務(wù)范圍涵蓋多型號的鐵路車輛整車產(chǎn)品，市場及行業(yè)地位領(lǐng)先，相關(guān)民品車輛業(yè)務(wù)有望在國內(nèi)鐵路車輛下游市場回暖等的推動下長期向好發(fā)展。
※受益國企改革，有望繼續(xù)成為裝甲火炮防務(wù)上市平臺。兵器工業(yè)集團資產(chǎn)證券化率較低，裝甲車資產(chǎn)方面尚有哈一機、江麓機電、重慶鐵馬等未上市。2017年集團工作會議重申推進混改、員工持股試點、結(jié)構(gòu)調(diào)整與資本運作，將一機集團列入軍工企業(yè)混合所有制改革試點。內(nèi)蒙一機是兵器工業(yè)集團唯一以裝甲車輛為主營業(yè)務(wù)的上市公司，有望繼續(xù)成為裝甲防務(wù)產(chǎn)品的上市整合平臺。
※盈利預(yù)測與評級：看好公司軍品民品業(yè)務(wù)的長期發(fā)展，并考慮公司有望持續(xù)受益于陸軍現(xiàn)代化建設(shè)及中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃，給予公司"推薦"評級，我們對公司2018/19/20年的EPS預(yù)測分別為0.39/0.47/0.58元，對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為34/28/23倍。
※風(fēng)險提示：新產(chǎn)品列裝不達預(yù)期；軍工企業(yè)所有制改革不達預(yù)期
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