>> 招商證券-中天科技（600522）匯兌損益及投資收益變動(dòng)拖累Q1業(yè)績(jī)，中長(zhǎng)期看好全球信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇-180501
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2018/5/2 |
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作者： |
王林 |
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. 年報(bào)和季報(bào)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，鋁價(jià)上漲影響利潤(rùn)增長(zhǎng)，光棒產(chǎn)能釋放拉動(dòng)光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率提升。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.39%，達(dá)到271 億元，綜合毛利率15.46%。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.74%，達(dá)到70.18 億。2017 年公司推進(jìn)光纖預(yù)制棒產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，截止報(bào)告期末光棒產(chǎn)能1500 噸，實(shí)際產(chǎn)量1100 噸~1200 噸。光棒產(chǎn)量的增長(zhǎng)和自產(chǎn)率的提升推動(dòng)中天精密（主要業(yè)務(wù)為光纖預(yù)制棒生產(chǎn)）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)81.7%，達(dá)到4.16 億，同時(shí)帶動(dòng)光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)綜合毛利率增長(zhǎng)1.67 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到35.93%。
電力傳輸業(yè)務(wù)方面，全年?duì)I收63.23 億，同比增長(zhǎng)12.85%，去年下半年以來(lái)受到上游鋁等原材料漲價(jià)等因素影響，電力傳輸業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致毛利率同比下降1.82 個(gè)百分點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)方面，海洋業(yè)務(wù)受海上風(fēng)力發(fā)電建設(shè)推動(dòng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.7%，達(dá)到79.9 億，毛利率同比提升至30.16%。新能源業(yè)務(wù)收入顯著提升，但光伏發(fā)電板塊由于會(huì)計(jì)變更，光伏電站折舊年限由20 年調(diào)整至10 年，使得折舊成本增加，并導(dǎo)致新能源業(yè)務(wù)綜合毛利率同比下降12.91 個(gè)百分點(diǎn)，下降至15.77%。
2018 年一季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.76%，達(dá)到66.21 億。收入結(jié)構(gòu)上，光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)占比40%左右，電力業(yè)務(wù)收入占比40%左右。公司綜合毛利率17.02%，同比提升0.15 個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)務(wù)開(kāi)展上，今年計(jì)劃推進(jìn)光棒產(chǎn)能提升至1800 噸，光棒-光纖-光纜產(chǎn)能匹配性有望進(jìn)一步提升和優(yōu)化。
財(cái)務(wù)分析：年報(bào)管理費(fèi)用率有所提升，匯兌損益和投資收益變動(dòng)導(dǎo)致一季度凈利潤(rùn)不及預(yù)期。費(fèi)用：2017 年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用得到有效控制，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.41個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到3.25%。同期，公司加大研發(fā)投入導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.14%，管理費(fèi)用率增長(zhǎng)至5.15%。財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司持有約2 億美元現(xiàn)金，匯兌損益影響較大，同比增長(zhǎng)1.42 億。2018 年Q1，三項(xiàng)費(fèi)用變化趨勢(shì)延續(xù)2017 年勢(shì)頭，銷(xiāo)售費(fèi)用和對(duì)應(yīng)費(fèi)用率進(jìn)一步減少，管理費(fèi)用率提升至5.2%。美元匯兌損益影響依舊存在，并使得單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加7988 萬(wàn)。
投資收益：2017 年投資收益同比略降2.8%，2018 年Q1 由于無(wú)效期貨套保收益下降導(dǎo)致當(dāng)季投資收益同比減少8582 萬(wàn)。結(jié)合本季度財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)7988 萬(wàn)，兩項(xiàng)合計(jì)本直接影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.66 億，是導(dǎo)致公司一季度凈利潤(rùn)同比增速下滑的主要原因。
資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)科目：
1）存貨：2017 年存貨同比增長(zhǎng)31.6%，運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)集采使得公司對(duì)于上游原材料的采購(gòu)增加，同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)充帶動(dòng)在產(chǎn)品提升。
2）應(yīng)收與應(yīng)付：2017 年應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款之和同比下降12.27%，達(dá)到55.85億，在收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款之和同比減少21.2%，達(dá)到40.34億，對(duì)下游客戶(hù)議價(jià)能力有所提升。但應(yīng)收與應(yīng)付相關(guān)項(xiàng)目合計(jì)之差也有所增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑，在2017 年整個(gè)光纖光纜供不應(yīng)求的背景下，公司通過(guò)加快對(duì)于上游供應(yīng)商的回款來(lái)保證光纖的生產(chǎn)制造以便及時(shí)將產(chǎn)品交付給運(yùn)營(yíng)商。
2018 年光纖光纜市場(chǎng)需求確定，中長(zhǎng)期看好全球信息基礎(chǔ)建設(shè)帶來(lái)行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。
2018 年三大運(yùn)營(yíng)商光纖集采陸續(xù)落地，集采總量約在3.3 億芯公里，需求相對(duì)確定。考慮到移動(dòng)第一批以及電信集采漲價(jià)，全年光纖光纜平均價(jià)格有望穩(wěn)中略長(zhǎng)。未來(lái)，隨著主要廠商光棒產(chǎn)能的逐步釋放，供需緊張格局或?qū)⒌玫骄徑獠②呌谄胶?。中長(zhǎng)期來(lái)看，新一代通信技術(shù)、VR/AR、無(wú)人駕駛等新技術(shù)、新應(yīng)用有望開(kāi)啟新一輪全球信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)比國(guó)內(nèi)外信息基礎(chǔ)設(shè)施能力，根據(jù)FTTHcouncil 測(cè)算，全球平均FTTH 覆蓋率僅為30%，其中中國(guó)FTTH 覆蓋率66%，海外市場(chǎng)具備廣闊成長(zhǎng)空間。電力業(yè)務(wù)板塊，國(guó)家特高壓輸電網(wǎng)建設(shè)需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，原材料漲價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)影響有望逐漸緩解。
投資建議：二季度利潤(rùn)增速有望回升，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
公司一季度影響利潤(rùn)增長(zhǎng)的短期因素將逐步消除，二季度公司光纖光纜主營(yíng)隨著光棒產(chǎn)能的逐漸釋放和自給率的提升，相關(guān)毛利率有望延續(xù)Q1 同比改善的趨勢(shì)。同時(shí)上游鋁等原材料價(jià)格變動(dòng)趨于平緩，公司采取積極措施減小套期保值帶來(lái)對(duì)投資收益的影響。在2018 年行業(yè)需求相對(duì)明確，光棒供給良性釋放的背景下，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球新一輪信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望打來(lái)公司海外市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司二季度利潤(rùn)增速將有望回升公司2018~2019 年凈利潤(rùn)分別為23&n
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