>> 招商證券-啟明星辰（002439）收入短期陣痛，趨勢長期向好-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
劉澤晶 |
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事件： 啟明星辰發(fā)布 2018 年 1 季報： 實現(xiàn)收入 2.93 億，同比增長 2%，歸母凈利潤 0.16 億，同比扭虧，扣非凈利潤-0.59 億，同比虧損增加 0.45 億。非經(jīng)常性收益主要由于參股公司恒安嘉新正進行獨立上市準備，會計核算方法轉(zhuǎn)換，確認投資收益 0.84 億。同時公司預(yù)告 2018 年上半年實現(xiàn)利潤 0.15-0.2 億。
收入增速較低是 7 17 年訂單較差的滯后體現(xiàn)：公司 18 年 1 季度收入增速較低，主要由于當(dāng)期收入主要來自于 17 年 4 季度的訂單，17 年 4 季度受十九大影響訂單同比增速較低。 我們預(yù)計 8 18 年 年 1 1 季度訂單增速超過 30%，其中政府、軌交、制造業(yè)訂單增速較快。其中政府、軌交、制造業(yè)訂單增速較快。未來三年在政府換屆完成、軍改落地、十三五規(guī)劃進入建設(shè)高峰等多重利好下，行業(yè)增速提升；公司創(chuàng)新性的提出全新業(yè)務(wù)模式——城市級安全運營中心將加快公司成長步伐，鞏固公司行業(yè)龍頭地位，使得公司業(yè)務(wù)增速超過行業(yè)增速，市占率進一步提升！
財務(wù)數(shù)據(jù)波動符合業(yè)務(wù)表現(xiàn)： 公司 1 季度毛利率 57%，同比下滑 11.6 個百分點。管理費用率 46%，同比提升 2 個百分點。銷售費用率 46%，同比上升 5.2 個百分點。我們預(yù)計主要由于服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升及競爭加劇帶來毛利率下滑（17 年 4 季度訂單情況較差，相應(yīng)低毛利訂單占比增加），當(dāng)期費用率的提升主要由于收入增速較低。
維持“強烈推薦-A ”評級： 我們判斷 17 年 4 季度訂單低質(zhì)低量帶來的負面影響將持續(xù)到 18 年 2 季度，隨著 18 年下半年政府投資加速，軍改落地，公司城市級安全運營中心全面落地，公司業(yè)務(wù)發(fā)展將再度提速，達到 公司 2018 年經(jīng)營目標業(yè)績保持年經(jīng)營目標業(yè)績保持 30% 增長。我們預(yù)計 18-20 年凈利潤到 5.85 億，7.6 億，9.88 億，目前公司市值 235 億，18 年 PE40x，19 年 PE31x，20 年 PE24x?；诠驹诰W(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的龍頭地位，我們維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：1）城市級安運營中心落地緩慢；2）行業(yè)景氣度低于預(yù)期。
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