>> 招商證券-天賜材料（002709）基本符合預期，需求提升將現(xiàn)業(yè)績拐點-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共9頁 |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
游家訓，陳雁冰 |
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基本符合預期，電解液盈利下降和費用增加拖累業(yè)績。Q1歸母凈利潤增長主要是容匯會計變更，增加凈利潤3.92億元，但扣非業(yè)績下滑主要是：1）電解液降價且成本上升；2）日化產(chǎn)品銷售結構調整和原材料成本上升，導致盈利能力下降；3）費用增加較多：管理費同比增長50.5%至0.59億元，主要是合并池州天賜、江西艾德等子公司和研發(fā)費用增加；財務費同比增長618.8%至740萬，主要是銀行借款增加。毛利率/扣非凈利率同比下降11.4pct/13.4pct至25%/3%，三費費率同比上升3.1pct至19.2%，整體來看，基本符合預期。
電解液價格降&成本升拉低盈利，搶占市場并調整客戶銷售結構。17年公司電解液出貨近3萬噸，17Q1、18Q1預計出貨量3700、6500噸左右，含稅均價估算6-7、4-4.3萬元，18Q1毛利率估算不到30%，盈利下降主要是：1）電解液同比大幅降價；2）原材料成本同比上升，其中碳酸鋰同比上漲30%以上（均價12萬升至16萬），氫氟酸同比上漲70-80%（均價0.8萬漲到1.4萬）；3）為搶市場，客戶銷售結構持續(xù)調整（C客戶占比提升，盈利相對差）。
電解液Q1需求不強+價格戰(zhàn)正酣，后續(xù)需求提升將現(xiàn)業(yè)績拐點。Q1補貼新政提升能量密度等要求，并設置過渡期，車企與電池廠為應對新標準的提升，及消化前期積累的庫存，導致材料需求不夠強勁，隨著天賜等廠家新建電解液產(chǎn)能上半年陸續(xù)投產(chǎn)，Q2價格仍有可能下滑，預計全年均價跌破4萬。天賜垂直縱向布局成本優(yōu)勢顯著，或以搶占市場份額為首要策略，Q2價格戰(zhàn)或將迎來決戰(zhàn)后市占率有望提升，后續(xù)下游需求提升后，出貨量有望高增長，迎來業(yè)績拐點。
日化產(chǎn)品結構變化致毛利率波動仍有望穩(wěn)定增長，第二期激勵明確成長軌跡。日化業(yè)務近年穩(wěn)定增長，17年因原料漲價、客戶長單等未能完全價格傳導影響了盈利，18Q1日化銷售結構季節(jié)性變化，低端產(chǎn)品占比提升且原材料價格同比增長，導致毛利率下滑至25%以下；預計18年理順原材料的價格傳導機制后，日化有望穩(wěn)定增長。第二期激勵計劃18-20年業(yè)績考核，對應激勵費用前的扣非凈利潤約3.6/7.17/9.15億元，明確公司成長軌跡。
維持“強烈推薦”評級。公司H1業(yè)績有壓力，H2行業(yè)需求提升將恢復較快增長，預計18-20年實現(xiàn)凈利潤7.5/7.2/9.2億元，扣非凈利潤3.6/7.2/9.2億元。
風險提示：政策低于預期，產(chǎn)能擴張與客戶開拓低于預期，競爭加劇風險
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