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2018 年商用車行業(yè)預(yù)計(jì)將平穩(wěn)發(fā)展，公司輕卡及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望受益。公司新能源汽車品類齊全，客戶較為優(yōu)質(zhì)，發(fā)展前景看好。國企改革持續(xù)推進(jìn)，公司作為汽車行業(yè)央企有望獲益。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年每股收益分別為0.25 元、0.32 元和0.38 元，維持買入評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    完成剝離虧損鄭日，一季度業(yè)績?nèi)缙诟咚僭鲩L。公司2017 年11 月完成剝離持續(xù)虧損的鄭州日產(chǎn)，因此一季度雖然收入大幅下降，但凈利潤高速增長。Q1 公司合計(jì)銷售各類汽車及底盤31,819 輛，同比增長17.2%（扣除去年同期鄭日銷量）。受虧損鄭日剝離影響，毛利率同比提升3.2 個(gè)百分點(diǎn)。銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基本持平，但收入規(guī)模大幅下降導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    商用車行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，輕卡及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望受益。2018 年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，商用車行業(yè)有望平穩(wěn)發(fā)展，公司輕卡及康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。公司輕卡一季度銷售13,796 輛，同比增長40.5%（扣除去年同期鄭日銷量），有望持續(xù)改善本部經(jīng)營效益。東風(fēng)重卡Q1 銷售5.2 萬輛，并且在3 月份銷量反超解放成為當(dāng)月銷量冠軍，東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益，并為公司貢獻(xiàn)較多投資收益。
    新能源汽車品類齊全客戶優(yōu)質(zhì)，長期前景看好。公司新能源汽車產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，品類涵蓋輕卡、客車、乘用車等，獲得眾多優(yōu)質(zhì)客戶青睞， 2017 年銷量高速增長。2018 年新能源補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降，但運(yùn)營里程要求下調(diào)至2萬公里，有望減輕車企的資金壓力和財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司目前新能源訂單情況良好，6 月過渡期后有望取得較好銷量。隨著新能源汽車產(chǎn)銷量逐步擴(kuò)大，費(fèi)用攤銷等有望降低，利潤情況有望改善，長期前景看好。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）新能源銷量及盈利不及預(yù)期；2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年每股收益分別為0.25 元、0.32 元和0.38 元，剝離鄭日如期迎來業(yè)績拐點(diǎn)，維持買入評(píng)級(jí)。