>> 東吳證券-上海醫(yī)藥（601607）醫(yī)藥工業(yè)快速增長(zhǎng)，醫(yī)藥商業(yè)盈利能力進(jìn)一步提升-180502
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2018/5/2 |
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作者： |
全銘，焦德智 |
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二、我們的觀點(diǎn)
1、醫(yī)藥工業(yè)快速增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加。
2018Q1，公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入49.63 億元，較上年同期增長(zhǎng)30.82%，毛利率 59.44%；醫(yī)藥工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.22 億元，同比增長(zhǎng)21.02%。收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為12.44%。我們估算，排除高開(kāi)的影響，工業(yè)的增長(zhǎng)約16%。
公司繼續(xù)加快研發(fā)創(chuàng)新的項(xiàng)目進(jìn)度與合作力度，一季度研發(fā)費(fèi)用總額1.74 億元，同比增長(zhǎng)9.95%。
創(chuàng)新藥方面，公司羥基雷公藤內(nèi)酯醇片劑（擬用于治療艾滋病慢性異常免疫激活）、注射用重組抗Her2人源化單克隆抗體-MCC-DM1偶聯(lián)劑（擬用于Her2陽(yáng)性晚期乳腺癌二線治療）共獲得3個(gè)臨床試驗(yàn)批件。公司深化研發(fā)的開(kāi)放合作，美國(guó)圣地亞哥研發(fā)中心已經(jīng)啟動(dòng)運(yùn)行。
公司繼續(xù)全力推進(jìn)仿制藥質(zhì)量與療效一致性評(píng)價(jià)工作，力爭(zhēng)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)，目前公司立項(xiàng)開(kāi)展仿制藥質(zhì)量與療效一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品數(shù)量全國(guó)領(lǐng)先，新增鹽酸二甲雙胍緩釋片完成評(píng)價(jià)并申報(bào)至國(guó)家藥品監(jiān)督管理局，累計(jì)3個(gè)品種完成申報(bào)，近1/2的產(chǎn)品進(jìn)入臨床研究階段。公司堅(jiān)持原料藥與制劑一體化發(fā)展，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈延伸配套，推進(jìn)獨(dú)家原料藥銀杏酮酯向高端制劑延伸，以人民幣2.8億元收購(gòu)浙江九旭藥業(yè)有限公司51%股權(quán)。
2、醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提升。
2018Q1，醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入314.23億元，同比增長(zhǎng)7.12%。醫(yī)藥商業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.56億元，同比增長(zhǎng)10.61%?？鄢齼身?xiàng)費(fèi)用率后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.71%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)一步提高。公司積極順應(yīng)國(guó)家兩票制政策，在完善網(wǎng)絡(luò)覆蓋的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升純銷業(yè)務(wù)比重，純銷增長(zhǎng)速度高于調(diào)撥的減少速度。繼去年收購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)后，公司一季度收購(gòu)了安徽合肥竟成醫(yī)藥有限公司51%股份，收購(gòu)四川國(guó)嘉醫(yī)藥科技公司10%股權(quán)等，深化了公司在四川、安徽、內(nèi)蒙、廣東等省份的重點(diǎn)地市級(jí)業(yè)務(wù)覆蓋。
同時(shí)，公司作為國(guó)內(nèi)最大的進(jìn)口藥品代理商和分銷商，代理進(jìn)口藥品223個(gè)品規(guī)。近日公司與上海羅氏制藥有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞新品市場(chǎng)拓展及為患者提供渠道增值服務(wù)等領(lǐng)域優(yōu)先展開(kāi)合作。
3、DTP藥房帶動(dòng)零售板塊增長(zhǎng)，積極布局新零售"互聯(lián)網(wǎng)+"業(yè)務(wù)平臺(tái)。
2018Q1，公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入14.44億元，同比增長(zhǎng)12.78%，毛利率15.95%，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.14%。
公司收購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)后，上藥云健康正式啟動(dòng)與康德樂(lè)中國(guó)DTP藥房整合工作，隨著康德樂(lè)中國(guó)的DTP門店的加入，將進(jìn)一步確立公司國(guó)內(nèi)新特藥DTP業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。我們估計(jì)DTP藥房目前實(shí)現(xiàn)收入超4億，DTP藥房的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)零售板塊較快增長(zhǎng)。
于此同時(shí)，上藥云健康作為公司發(fā)展處方藥新零售"互聯(lián)網(wǎng)+"業(yè)務(wù)平臺(tái)，公司與眾安保險(xiǎn)簽署全面戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議，借助眾安保險(xiǎn)在金融分期、健康保險(xiǎn)、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等多方面資源，與其在醫(yī)療金融創(chuàng)新支付模式及大健康管理等領(lǐng)域展開(kāi)深入戰(zhàn)略合作，共同打造中國(guó)醫(yī)療金融創(chuàng)新模式。
4、應(yīng)收周轉(zhuǎn)率有所降低，但銷售毛利率、凈利率進(jìn)一步提升。
受兩票制調(diào)撥業(yè)務(wù)改直銷業(yè)務(wù)影響，公司應(yīng)收周轉(zhuǎn)率有所降低。2018Q1，公司應(yīng)收周轉(zhuǎn)率1.05%，同比降低0.09pp。但公司銷售毛利率、凈利率均進(jìn)一步提高，抵消了一部分不利影響。毛利率、凈利率提升說(shuō)明了公司作為全國(guó)性商業(yè)公司，議價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 1512.04 億元、1671.86 億元和 1848.96億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 39.71 億元、45.88 億元和 51.17 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.40 元、1.61 元和 1.80 元。我們認(rèn)為公司醫(yī)藥工業(yè)維持快速增長(zhǎng)，且研發(fā)持續(xù)投入，在研品種有望厚積薄發(fā)；醫(yī)藥商業(yè)受益兩票制集中度提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
新品研發(fā)和上市低于預(yù)期；藥品銷售和招標(biāo)價(jià)格低于預(yù)期。
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