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收入符合預期，凈利位于業(yè)績預告的上限。
    支撐評級的要點
    1Q18 營收增3.4%，估計白酒收入增速大幅提速至40%以上，總體收入增速不快主要由于建筑業(yè)務剝離、豬價下降。2018 年公司繼續(xù)推動終端建設，春節(jié)銷售保持較快增長，延續(xù)了17 年下半年的高增長態(tài)勢，估計1Q18 白酒收入同比增40%以上。報表蓄水池充足，預收款/收入是白酒上市公司最高，2018 年1 季度末母公司預收款（白酒為主）高達31.3 億，環(huán)比4Q17 微降1.5 億，同比增幅高達12 億，超出我們的預期。1H17 建筑業(yè)務收入高達11 億，17 年10 月底剝離，對1Q18 收入影響較大。1Q18豬價同比降23%，估計屠宰和養(yǎng)殖業(yè)務收入出現(xiàn)下滑。
    1Q18 凈利增95%，主要由于白酒收入大幅增長、期間費用率降低。由于白酒收入占比大幅提升，1Q18 毛利率同比上升4.9pct。銷售費用同比降29%，可能由于費用季度間確認不均衡，預計18 年2-4 季度將恢復正常。17年末現(xiàn)金同比大幅增加10 億至51 億，1Q18 末維持49 億高位，同時2017 年5 月優(yōu)化了負債結構，地產(chǎn)業(yè)務開發(fā)產(chǎn)品不再增加，1Q18 財務費用同比繼續(xù)下降。由于豬價同比降幅較大，我們判斷養(yǎng)殖+肉類整體利潤同比小幅下降。由于房地產(chǎn)確認收入較少，估計虧損幅度變化不大。
    大眾酒王者，白酒長跑冠軍，預計2018 年順鑫白酒收入有望增25-30%。順鑫是大眾酒王者，白酒行業(yè)的長跑冠軍，銷售團隊一直很優(yōu)秀，對產(chǎn)品、渠道、區(qū)域定位清晰，100 元以下價格帶市占率持續(xù)提升，過去3年、5 年、10 年收入復合增速分為為16%、15%、26%，上市公司排名為6、2、1 位。2017 年公司通過陳釀大單品，泛全國化市場布局加速推進，已經(jīng)在河北、內蒙、江蘇等18 個省級區(qū)域形成億元級市場。白酒復蘇的逐層傳導，17 年次高端主力品種漲價，如汾酒青花系列、劍南春、舍得等，因此300 元以下的中檔酒和低檔酒面臨的市場環(huán)境改善。受益于行業(yè)復蘇的傳導和公司前期的市場培育，17 年下半年開始順鑫白酒收入明顯提速，預計2018 年維持快速增長。
    評級面臨的主要風險
    國企改革進度低于預期。
    估值
    預計2018-19 年凈利同比+43%、39%，實現(xiàn)每股收益1.10、1.53 元。白酒業(yè)務增長超預期，地產(chǎn)業(yè)務的負面影響將大幅減弱。國企改革值得期待，當前估值仍處于低位。維持買入評級，繼續(xù)重點推薦。