>> 中信證券-三角輪胎(601163)2017年年報(bào)及2018年一季報(bào)點(diǎn)評：原材料波動拖累毛利，智能制造仍在路上-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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對此，我們點(diǎn)評如下：
原料價(jià)格高位，業(yè)績迎來拐點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)成本為74.68 億元，其中橡膠，鋼簾線，炭黑等原材料占比80.20%, 較上年同期增加36.13%。受此影響，公司四季度銷售毛利率分別為18.13%/18.23%/19.28%/21.00%銷售凈利率分別達(dá)到7.27%/5.99%/4.97%/6.09%，可以看到在17Q3 觸底之后，公司毛利率及凈利率都有大幅回升。18 年隨著行業(yè)整體利潤率水平環(huán)比持續(xù)改善，公司整體利潤有望加速上升，獲得顯著溢價(jià)。18Q1 同比下滑的主要原因是輪胎的原材料一般有2~3 個月的庫存，Q1 的成本中樞還處于17 年底的低位，故毛利率依然承壓；此外，1、2 月份全行業(yè)需求不佳，疊加去年高基數(shù)的因素，導(dǎo)致18Q1 同比大幅下滑。
提前布局海外，龍頭突圍行業(yè)困境。我國輪胎出口頻遭“雙反”已逾十年，外銷受阻+內(nèi)銷競爭加劇將持續(xù)促進(jìn)低端產(chǎn)能出清，提升行業(yè)集中度。三角輪胎未雨綢繆，2017 年確定將于美國投資新建年產(chǎn)500 萬條乘用車輪胎項(xiàng)目（一期）及年產(chǎn)100 萬條商用車輪胎項(xiàng)目（二期），預(yù)計(jì)總投資分別達(dá)2.98/2.82 億美元。利用海外產(chǎn)能出口美國，能夠有效規(guī)避高額關(guān)稅，彌補(bǔ)“雙反”影響下的美國市場缺口，對公司盈利將起到深遠(yuǎn)影響。
內(nèi)銷市場地位提升，為公司銷量上升保駕護(hù)航。2017 年，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別為2901.54/2887.89 萬輛，同比增長3.19%/3.04%。公司目前輪胎年制造能力2200 萬條以上，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年規(guī)模水平將達(dá)3000 萬條，包含5000 多個輪胎品種，產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)國內(nèi)領(lǐng)先。18 年隨著華陽乘用車胎項(xiàng)目及華茂二區(qū)商用車胎項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)， 將分別為公司新增400-500/100 萬條乘用車胎及商用車胎產(chǎn)能。
擁抱智能制造，打造差異化產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司新增19 項(xiàng)專利，堅(jiān)持以科技創(chuàng)新助推制造升級。公司目前擁有公司國家級技術(shù)中心、國家級工業(yè)設(shè)計(jì)中心、國家工程實(shí)驗(yàn)室三大研發(fā)平臺，并設(shè)立三角輪胎（美國）技術(shù)研發(fā)中心，為制造模式發(fā)生質(zhì)的變化打下了堅(jiān)實(shí)的科技創(chuàng)新基礎(chǔ)。華陽及華茂項(xiàng)目均按照工業(yè)4.0 標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)智能化制造。18 年，隨著我國輪胎工業(yè)向高端化，品牌化，綠色化發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，公司將利用其創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢及領(lǐng)先的智能化制造水平陸續(xù)推出如防火阻燃輪胎等有競爭力的差異化產(chǎn)品，以覆蓋更大范圍內(nèi)消費(fèi)群體，業(yè)績可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；2. 原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測及估值。2017 年輪胎原材料波動明顯，尤其是Q3~Q4 伴隨著環(huán)保高壓，炭黑、助劑均上漲超50%，大幅拖累公司利潤，導(dǎo)致低于預(yù)期。但預(yù)計(jì)18~19 年盈利能力能得到逐步修復(fù)，故我們下調(diào)公司2018~20 年歸母凈利潤預(yù)測至5.9/7.0/8.1 億元（原預(yù)測為18/19 年8.06/10.17 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.74/0.87/1.01 元/股（原預(yù)測為18/19 年1.01/1.27 元）。維持目標(biāo)價(jià)25 元（對應(yīng)18 年34 倍）和“買入”評級。
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