>> 上海證券-新南洋（600661）教育培訓(xùn)穩(wěn)步發(fā)展，昂立校區(qū)加速擴(kuò)張-180502
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
張濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
教育培訓(xùn)穩(wěn)步發(fā)展，鞏固 K12，完善職教、國際教育和幼教
2017 年公司教育培訓(xùn)主業(yè)實(shí)現(xiàn)營收 14.94 億元，同比增長 26.16%，占比 86.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤 9387 萬元，同比增長 13.26%，占比76.24%；毛利率為 46.71%（-0.06pct）、歸屬凈利率為 6.28%（-0.72pct）。其中，K12 教育穩(wěn)步快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營收 12.55 億元（主業(yè)占比84.0%），同比增長 30.76%，已形成全方位的產(chǎn)品線，涵蓋學(xué)科輔導(dǎo)和素質(zhì)提升（國學(xué)、藝術(shù)、STEM、體育等）；職業(yè)教育實(shí)現(xiàn)營收 2.37億元（主業(yè)占比 15.9%），同比增長 5.33%，與山東深泉學(xué)院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，年內(nèi)已投入 5012 萬元，并與五所院校完成合作協(xié)議簽約，探索專業(yè)共建和“院中院”建設(shè)，其中一所已于 2017 年秋季招生運(yùn)營；國際教育托管運(yùn)營上海交大教育集團(tuán)奉浦和湖州園區(qū)，湖州園區(qū)已于2017 年 9 月順利開學(xué)，國際教育的美高和大學(xué)預(yù)科招生較大幅度增長；幼教成立全資子公司昂洋教育，托管運(yùn)營四家世紀(jì)昂立幼兒園，年內(nèi)管理服務(wù)費(fèi)收入 93.95 萬元。公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 24.25%（+2.69pct）、16.03%（+0.46pct）和-0.13%（-0.68pct）。公司年內(nèi)出售交大昂立股份 1168 萬股產(chǎn)生投資收益 4979 萬元?？鄯呛蠊練w屬凈利潤為 0.63 億元，同比增長 17.29%，增速低于營收主要系公司新設(shè)辦學(xué)點(diǎn)等導(dǎo)致成本費(fèi)用開支增加，其中 K12 教育募投項(xiàng)目投資平臺(tái)南洋昂立年內(nèi)虧損 3894 萬元。截止期末，公司賬面預(yù)收教育培訓(xùn)及服務(wù)費(fèi)為 11.62 億元，同比增長 39.16%。
昂立教育：業(yè)績穩(wěn)步增長，校區(qū)建設(shè)速度加快，各產(chǎn)品線運(yùn)營良好
昂立教育全年收入 10.67 億元，同比增長 21.83%；凈利潤 1.25 億元，同比增長 27.28%，凈利率小幅提升 0.50pct 至 11.68%；其中 H1/H2收入分別為 4.72 億元（+15.48%）和 5.95 億元（+27.39%），H1/H2 凈利潤分別為 0.59 億元（+33.48%）和 0.66 億元（+22.17%）。年內(nèi)昂立教育新增 47 所校區(qū)（上半年 20 所、下半年 27 所）、擴(kuò)建 10 所校區(qū)，年末校區(qū)總數(shù)達(dá)到 172 所（根據(jù)官網(wǎng)，截止 2018 年 4 月各品牌校區(qū)數(shù)量：昂立智立方上海 26+江蘇 4+浙江 4，昂立中學(xué)生上海 28，昂立少兒上海 30，昂立外語上海 51+江蘇 1+浙江 1+安徽 1，昂立日語上海 3+江蘇 4）。幼少兒數(shù)學(xué)思維項(xiàng)目“小法獅”和幼少兒美語項(xiàng)目“哆來咪”順利啟動(dòng)，根據(jù)官網(wǎng)，目前小法獅、哆來咪在上海分別有 3 所和 2 所校區(qū)；2016 年啟動(dòng)的昂立 STEM、智培星少兒英語、夏加兒創(chuàng)意美術(shù)等項(xiàng)目運(yùn)營良好。未來昂立教育一方面深耕上海地區(qū)、積極拓展長三角地區(qū)，一方面借助全國少兒的網(wǎng)絡(luò)渠道在全國其他區(qū)域落地上海產(chǎn)品，擇優(yōu)并購合作學(xué)校，構(gòu)建中心校體系，拓展全國市場(chǎng)，同時(shí)積極發(fā)展在線教育。
中金系繼續(xù)增持，股價(jià)存在短期催化
截止2018年4月23日，中金集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有3736.90萬股，占比13.04%，并計(jì)劃未來6個(gè)月內(nèi)在現(xiàn)有持股比例基礎(chǔ)上，繼續(xù)增持3-10%，體現(xiàn)出對(duì)于公司教育業(yè)務(wù)未來發(fā)展的信心。同時(shí)，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成功發(fā)行2017年可交換公司債券，實(shí)際發(fā)行規(guī)模6億元，債券期限1.5億元，初始換股價(jià)格為25.18元/股，票面利率0.1%，換股期限為2018年4月25日-2019年4月24日。產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持及可交換債的發(fā)行有望推動(dòng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步提升管理效率。
投資建議
考慮到公司新開校區(qū)短期仍處于業(yè)績爬坡期，成熟期后將有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，我們調(diào)整 2018-2019 年盈利預(yù)測(cè)，并新增 2020 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸屬凈利潤分別為1.57/2.05/2.46億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為 0.55/0.72/0.86 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別為 48/36/30 倍（按 2018 年5 月 1 日收盤價(jià) 26.20 元/股計(jì)算）。昂立教育內(nèi)生增長穩(wěn)健，校區(qū)拓展速度加快，且多條業(yè)務(wù)線布局啟動(dòng)為未來持續(xù)增長蓄力；定增推動(dòng)職業(yè)教育校企合作逐步落地，盈利模式確認(rèn)后具備較強(qiáng)可復(fù)制性；國際教育和幼教輕資產(chǎn)托管運(yùn)營，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
業(yè)務(wù)
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