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    公司同時(shí)給出 2018H1 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，預(yù)計(jì) 2018H1 歸母凈利潤(rùn)在4.81-6.25 億元之間，增速區(qū)間在 0%-30%之間。
    二、我們的觀點(diǎn)：
    公司 2018Q1 營(yíng)收 12.53 億元，同比增長(zhǎng) 44.62%  ，歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 3.25 億元，同比增長(zhǎng) 63.11%，扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 3.15 億元，同比增長(zhǎng) 75.20%。主要系泛酸鈣去年下半年開(kāi)始價(jià)格大幅提升，直接拉動(dòng)公司原料藥板塊高速增長(zhǎng)。
    2018Q1 公司毛利率為 56.53%，相比 2017 全年下降 0.70 個(gè)百分點(diǎn)，2018Q1 凈利率為 25.17%，相比 2017 全年下降了 3.77 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于泛酸鈣 2018 年 Q1 出現(xiàn)價(jià)格下滑，毛利率凈利率均有所下降。同時(shí)，由于制劑業(yè)務(wù)占比提升，銷售渠道建設(shè)投入加大，對(duì)于整體凈利率造成影響。
    1. 供應(yīng)端受環(huán)保督查影響，泛酸鈣價(jià)格上漲增厚公司利潤(rùn)，近期價(jià)格有所回落
    目前，由于山東地區(qū)環(huán)保檢查嚴(yán)格，山東地區(qū)泛酸鈣產(chǎn)能受限，造成全球泛酸鈣市場(chǎng)約 6000 噸的供需缺口，價(jià)格從 6 月底的 230 元/kg 一路攀升一度漲至 750 元/kg，目前回落至 75 元/kg，公司整體銷量由于市場(chǎng)缺口出現(xiàn)一定的增長(zhǎng)。泛酸鈣業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也將成為公司轉(zhuǎn)型過(guò)程中重要基礎(chǔ)，緩解公司新品種的推廣以及新產(chǎn)品研發(fā)產(chǎn)生的費(fèi)用壓力。近期隨著兄弟科技等產(chǎn)能逐步釋放，價(jià)格有所回落，目前基本回落至 15 年底水平。
    2. 制劑板塊核心藥品業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)
    公司藥品制劑板塊在前期圍繞產(chǎn)品、業(yè)務(wù)以及藥品營(yíng)銷體系有效整合的基礎(chǔ)上，緊緊圍繞 2017 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在強(qiáng)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)的前提下，以自有獨(dú)家產(chǎn)品，尤其是獨(dú)家醫(yī)保產(chǎn)品為核心，利用在學(xué)術(shù)推廣及網(wǎng)絡(luò)渠道的優(yōu)勢(shì)，不斷開(kāi)拓市場(chǎng)。
    公司醫(yī)保受益品種有望實(shí)現(xiàn)放量。公司復(fù)方黃黛片、縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑及皮敏消膠囊等 12 個(gè)獨(dú)家品種納入新版國(guó)家醫(yī)保目錄，隨著新版國(guó)家醫(yī)保目錄在各省市的陸續(xù)執(zhí)行及與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的有效銜接，將為后續(xù)產(chǎn)品放量夯實(shí)基礎(chǔ)，助力公司藥品制劑板塊未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
    公司復(fù)方黃黛片等血液腫瘤產(chǎn)品線基本實(shí)現(xiàn)自營(yíng)直銷推廣，皮敏消膠囊、小兒金翹顆粒等皮膚科、婦科產(chǎn)品在核心省市加大自營(yíng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高直銷比例。我們預(yù)計(jì)2018 年成品藥增長(zhǎng)有望超過(guò) 40%。
    3. 2.5 億收購(gòu)三代胰島素技術(shù)平臺(tái)，布局胰島素市場(chǎng)豐富產(chǎn)品線
    公司與 SUMMITBIOTECK 公司簽訂《專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，SUMMITBIOTECK公司將其合法擁有的胰島素類似物產(chǎn)品平臺(tái)技術(shù)，以 2.5 億元或等值美元（含稅）價(jià)格轉(zhuǎn)讓給公司，公司按不同節(jié)點(diǎn)分 5 期支付轉(zhuǎn)讓款。SUMMITBIOTECK 公司的技術(shù)可用于生產(chǎn)門(mén)冬胰島素、賴脯胰島素和甘精胰島素，公司受讓標(biāo)的技術(shù)并開(kāi)發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)品，在獲得 FDA、EMA 及 CFDA 相關(guān)政策許可后，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)品制劑的上市銷售，并按合同約定支付費(fèi)用?，F(xiàn)在進(jìn)入技術(shù)轉(zhuǎn)移階段。
    預(yù)計(jì)公司下半年將陸續(xù)完成對(duì)胰島素生產(chǎn)及銷售渠道的布局，正式進(jìn)軍糖尿病龐大市場(chǎng)。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年?duì)I業(yè)收入達(dá) 46.33 億元、52.35 億元、61.29 億元，增速為5.9%、13.0% 、17.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn) 10.97 億元、11.93 億元和 14.29 億元，增速-16.0%、8.8%、19.8%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.91 元、0.99 元、1.18 元，對(duì)應(yīng) PE 為21.8X、20.0X、16.7X。我們認(rèn)為公司醫(yī)保目錄受益品種逐漸放量，未來(lái)生物創(chuàng)新藥潛在空間大。因此，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    原料藥價(jià)格波動(dòng)低于預(yù)期、公司整合進(jìn)度低于預(yù)期、行業(yè)限抗等政策導(dǎo)致抗生素類產(chǎn)品銷售低于預(yù)期、醫(yī)保品種放量低于預(yù)期、公司研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。