>> 中信證券-張裕(000869)2017年年報點評：聚焦大單品,持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)-180428
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
大?。?/td>
| 890KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴佳嫻，方振 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2017Q4收入11.35億元，同增18.9%，歸母凈利潤2.15億元，同增36.7%。盈利能力方面，毛利率66.1%，同減0.5pct。公司銷售及管理費用率分別為25.8%和6.9%，分別下降0.8pct和同增0.3pct，凈利率20.9%，同增0.1pct。2018年公司指引收入不低于52億元，成本及期間費用控制在37億元以下。2018Q1收入18.04億元，同減4.9%，歸母凈利潤4.79億元，同減7.2%。
收入分析：2017年白蘭地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級噸收入同增12.2%，國外地區(qū)表現(xiàn)亮眼收入高增55.3%。全年分產(chǎn)品看，葡萄酒業(yè)務(wù)收入為38.29億元，同增3.5%，分量價來看，銷量同增5.1%，噸收入同減1.6%，主要系國內(nèi)葡萄酒行業(yè)受到進口葡萄酒及電商渠道沖擊，預計未來較長時間內(nèi)競爭激烈；白蘭地業(yè)務(wù)收入為9.90億元，同增9.3%，其中銷量同減2.6%，噸收入同增12.2%，主要由于國內(nèi)中產(chǎn)階級崛起，公司五星、四星白蘭地受益，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動白蘭地噸收入上升。分區(qū)域看，國內(nèi)地區(qū)收入44.97億元，同增1.4%；國外地區(qū)收入4.35億元，同比高增55.3%，主要由于公司致力于全球化布局與出口業(yè)務(wù)。
盈利分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級噸收入提升，受成本影響盈利能力持平。公司毛利率66.1%，同減0.5pct。分產(chǎn)品看，葡萄酒產(chǎn)品毛利率66.9%，同比減少0.5pct，主要由于公司為應(yīng)對行業(yè)競爭以及消費者更理性的消費行為，注重提高產(chǎn)品性價比，噸收入同降1.6%。白蘭地產(chǎn)品毛利率64.4%，同減0.5pcts，噸收入同增12.2%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，但由于國內(nèi)外釀酒葡萄原料減產(chǎn)明顯，且環(huán)保壓力提升，原材料及包材成本上升，白蘭地噸成本同增13.8%。費用方面，公司銷售費用率為25.8%，同減0.8pct，倉儲租賃費用比同減0.5pct。管理費用6.9pcts，同增0.3pct，主要由于折舊費用上升。綜上，公司凈利率為20.9%，基本與上年持平。
未來展望：聚焦大單品優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，渠道管控力度加強，國際化布局尋找新增長點。公司2017年推出了第九代解百納、珍藏版五星白蘭地等新品，第九代解百納品質(zhì)有明顯提升，五星白蘭地銷量火爆，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。公司2018年初換帥，新任董事長原為銷售總經(jīng)理，未來公司有望進一步加強渠道管控，公司新品第九代解百納限量發(fā)放507張牌照，防止竄貨保護經(jīng)銷商利潤。此外，公司積極尋求國際化布局，于2017年12月收購澳大利亞Kilikanoon酒莊，此前已完成4次海外并購，目前海外地區(qū)收入體量雖然仍較小，未來隨著公司海外公司協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，以及公司對出口業(yè)務(wù)的重視，海外收入有望保持快速增長。
風險提示：渠道擴張不及預期；原材料價格大幅上漲；食品安全問題。
盈利預測、估值及投資評級。由于國內(nèi)整體葡萄酒行業(yè)競爭激烈，國產(chǎn)葡萄酒品牌份額受到進口葡萄酒擠壓，下調(diào)2018/2019年EPS預測至1.59/1.69元（原預測為1.70/1.82元），新增2020年EPS預測1.81元，分別同增5.4%/6.5%/7.3%，對應(yīng)2018-2020年25/23/22倍PE，維持"增持"評級。
|
|
