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2）由于稅收管理、GSP管理、執(zhí)業(yè)藥師管理、醫(yī)保等政策規(guī)范，四川將迎來整合期，市場競爭環(huán)境會(huì)更好。3）公司在川渝以收購社區(qū)店為主，社區(qū)店更貼近消費(fèi)者，受市場環(huán)境影響小，復(fù)購率最高，顧客穩(wěn)定性高。4）四川的用藥結(jié)構(gòu)和云南類似，被收門店替換成一心堂在四川依據(jù)消費(fèi)習(xí)慣組合出來的品類結(jié)構(gòu)時(shí)間要短一點(diǎn)。
    核心邏輯梳理：1）拐點(diǎn)到來：2018年一季度，川渝、廣西，海南、山西、貴州都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。已有區(qū)域加密保證川渝未來業(yè)績將持續(xù)改善。2）省外基礎(chǔ)已經(jīng)打好：老店占比增加，老門店點(diǎn)比高使公司具備承接快速新開門店能力。3）一心堂所在西南區(qū)域除四川外，競爭相對緩和，收購ps平均0.68，后期業(yè)績提升空間大。4）區(qū)域規(guī)模和市占率提升后多方面受益：區(qū)域集中度高+市占率高+規(guī)模做大→上游廠家進(jìn)入該區(qū)域后首選一心堂→毛利穩(wěn)定，新市場的毛利率也有上升空間。5）縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)租效更高，縣級(jí)門店凈利率可以高達(dá)17%。未來小店是行業(yè)發(fā)展趨勢。6）行業(yè)規(guī)范化市場競爭環(huán)境更好：金稅三期后（2016年開始實(shí)施），規(guī)范的稅收環(huán)境更利于公平競爭。
    盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤分別為5.24、6.45、7.97億元，對應(yīng)PE分別為32、26、21倍，公司拐點(diǎn)趨勢明顯，區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，按行業(yè)平均43倍市盈率來估計(jì)，一心堂18年可對應(yīng)226億市值，當(dāng)前市值167億（4月27日），預(yù)計(jì)有35%的空間，維持“買入”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 門店并購后業(yè)績不及預(yù)期；省外擴(kuò)張不及預(yù)期。