>> 中銀國際-三峽水利（600116）2018年一季報點評：業(yè)績下滑符合預(yù)期，三峽集團增持步伐加快-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李怡棉 |
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全年業(yè)績或受銷售電價下調(diào)而有所減少。三峽集團再度增持，四網(wǎng)融合穩(wěn)步推進，公司或成"三峽電網(wǎng)"整合平臺。"優(yōu)質(zhì)大水電+地方電網(wǎng)"模式成就電改第一股。維持買入評級。
【事件】
2018年4月27日晚，三峽水利發(fā)布2018年一季報，2018年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.62億元，同比增長5.85%；歸屬凈利潤0.27億元，同比下降44.61%；基本每股收益0.027元，同比下降44.90%。
【點評】
1、公司業(yè)績符合我們預(yù)期。2018年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.62億元，同比增長5.85%；營業(yè)成本2.20億元，同比增長14.08%；營業(yè)利潤0.29億元，同比減少14.20%，主要原因是營業(yè)成本的增長幅度大于營業(yè)收入的增長幅度；歸屬凈利潤0.27億元，同比下降44.61%，主要是由于公司一季度電站所處流域來水不均勻且降水量同比減少，致使自發(fā)水電量及上網(wǎng)電量同比下降，外購電量及外購電成本同比增加，以及上年同期收到2017年農(nóng)網(wǎng)改造專項補助資金1,900萬元，而本期未收到所致。
2、全年業(yè)績或受銷售電價下調(diào)影響。根據(jù)重慶市物價局《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價有關(guān)事項的通知》（渝價?2018?60號）規(guī)定，自2018年4月1日起，降低重慶市一般工商業(yè)及其他用電銷售電價每千瓦時0.0111元，同步下調(diào)工商業(yè)及其他用電躉售電價每千瓦時0.0111元。據(jù)公司測算，上述降低電價政策將在一定程度上減少公司電費收入，同時也將減少公司購電支出，預(yù)計將減少公司2018年度凈利潤約200余萬元。
3、三峽集團持續(xù)增持，"四網(wǎng)融合"穩(wěn)步推進。長江電力全資子公司長電資本已于2018年4月3日增持公司股份144,200股，占公司總股本的0.0145%。權(quán)益變動完成后，長電資本持有公司股份38,914,240股，占公司總股本的3.92%；長電資本及其一致行動人長江電力、三峽資本（與長江電力同受中國長江三峽集團公司控制）合計持有公司股份198,601,028股，占公司總股本的20.00%，相比公司實際控制人水利部的24.09%僅相差4.09%。如我們之前的系列報告所分析，增持公司股份是三峽集團的重要戰(zhàn)略，意在取得控股權(quán)。三峽集團重點將重慶作為配售電業(yè)務(wù)布局區(qū)域，三峽水利長期深耕配售電領(lǐng)域，在技術(shù)、網(wǎng)架和渠道具備明顯優(yōu)勢，而且作為上市公司，融資渠道豐富，因此以公司為平臺整合"三峽電網(wǎng)"順理成章。"三峽電網(wǎng)"涉及的四張地方電網(wǎng)可以通過輸電線路連在一起，即"四網(wǎng)融合"。如果其他三張地方電網(wǎng)的售電業(yè)務(wù)整合到公司后，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模將擴大現(xiàn)在的5倍左右。
4、"優(yōu)質(zhì)大水電+地方電網(wǎng)"模式成就電改第一股。公司有望與三峽電站開展直供電，將優(yōu)質(zhì)低價水電引入自己電網(wǎng)內(nèi)，一是顯著減少外購電成本，二是憑借此優(yōu)勢能在萬州地區(qū)爭奪更多的售電份額。三峽電入渝能極大增強三峽電網(wǎng)的終端電價優(yōu)勢，公司將名副其實的成為售電領(lǐng)域第一標的。
5、維持買入評級。我們維持之前的盈利預(yù)測，2018-2020年公司的每股收益分別為0.33、0.35和0.36元，估值分別為37.3、35.2和34.2倍?？紤]到三峽集團持續(xù)增持帶來的直供電交易和發(fā)展空間，維持買入評級。
風險提示
來水偏枯；電力體制改革進展不及預(yù)期； "四網(wǎng)融合"推進力度不及預(yù)期等。
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