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公司發(fā)布18 年第一季度報(bào)告：歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.62%至4646 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)有望受益兒童娛樂(lè)行業(yè)成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期看好，維持增持評(píng)級(jí)。
    K12 領(lǐng)域持續(xù)增強(qiáng)IP 影響力，不斷優(yōu)化玩具業(yè)態(tài)，探索新業(yè)態(tài)
    眾多兒童IP 持續(xù)放大：根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至18 年3 月底，《超級(jí)飛俠4》全網(wǎng)總點(diǎn)擊量超180 億（17 年版權(quán)價(jià)格提升3 倍）；《萌雞小隊(duì)》全網(wǎng)點(diǎn)擊量達(dá)22 億次。17 年玩具營(yíng)收同比微增1.2%至19.6 億元，主要系17Q4上線的潮流玩具未達(dá)預(yù)期。玩具產(chǎn)品創(chuàng)新加強(qiáng)，銷售渠道國(guó)際化，具備增長(zhǎng)潛力：17 年超級(jí)飛俠玩具開(kāi)發(fā)新品43 個(gè)SKU，銷售數(shù)量累積達(dá)4800萬(wàn)只。2）截止18 年3 月，海外發(fā)行覆蓋超130 個(gè)國(guó)家，授權(quán)超250 個(gè)國(guó)家。17 年商品授權(quán)業(yè)務(wù)收入/利潤(rùn)均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且公司積極拓展室內(nèi)樂(lè)園、舞臺(tái)劇、酒店、兒童教育、展覽等業(yè)務(wù)，期待新業(yè)態(tài)未來(lái)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    嬰童業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，BT 大概率完成18 年承諾業(yè)績(jī)
    17 年嬰童業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)67.3%至8.7 億元，主要系BabyTrend（以下簡(jiǎn)稱“BT”）17 年并表月數(shù)相對(duì)16 年有所增加。BT 17 年度實(shí)現(xiàn)扣非稅前利潤(rùn)總額1061 萬(wàn)美元，超過(guò)業(yè)績(jī)承諾的900 萬(wàn)美元；BT17 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比微幅下跌，系玩具反斗城美國(guó)門(mén)店關(guān)閉事件影響，我們預(yù)計(jì)該影響作用有限，BT 大概率完成18 年業(yè)績(jī)承諾（扣非稅前利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量不低于990 萬(wàn)美元）。澳貝方面，渠道擴(kuò)張有望助推嬰童業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)：17 年拓展新的線下終端銷售網(wǎng)點(diǎn)2700 家+；與樂(lè)友、孩子王的合作產(chǎn)品全渠道銷售同比增長(zhǎng)12%；經(jīng)銷渠道方面全渠道銷售同比增長(zhǎng)36%。
    有妖氣平臺(tái)持續(xù)孵化動(dòng)漫IP，期待未來(lái)多輪次開(kāi)發(fā)
    在K12+領(lǐng)域，公司將圍繞有妖氣IP 進(jìn)行合作開(kāi)發(fā)。有妖氣在漫畫(huà)作品、用戶數(shù)量均不斷擴(kuò)容：根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至17 年底，漫畫(huà)作品超過(guò)47000部，注冊(cè)用戶達(dá)2300 萬(wàn)+。漫改內(nèi)容方面，有妖氣推出動(dòng)畫(huà)電影《十冷2》及真人劇《開(kāi)封奇談》《端腦》《鎮(zhèn)魂街》等，截至18 年3 月底，《鎮(zhèn)魂街》真人劇累計(jì)點(diǎn)擊量超過(guò)32 億，后續(xù)公司儲(chǔ)備了包括《鎮(zhèn)魂街》《黑瞳》《十萬(wàn)個(gè)冷笑話3》等影視項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司以合作開(kāi)發(fā)方式降低項(xiàng)目制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)聚焦S 級(jí)內(nèi)容進(jìn)行系列化開(kāi)發(fā)，有望持續(xù)增強(qiáng)IP 價(jià)值。
    18 年輕裝上陣，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇
    17 年公司通過(guò)對(duì)互娛板塊的整理，18 年輕裝上陣，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇。我們調(diào)低18/19 年EPS 分別為：0.31 元/0.33 元（前值為0.45 元/0.54 元）。我們認(rèn)為公司在兒童和K12+娛樂(lè)市場(chǎng)上具備卡位優(yōu)勢(shì)，應(yīng)享有估值溢價(jià)。參考18 年可比公司PE 估值水平（中值33X，均值39X），給予公司18年合理PE 估值區(qū)間為39-45X，目標(biāo)價(jià)12.09-13.95 元/股，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用控制進(jìn)度不及預(yù)期，子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。