>> 華泰證券-普萊柯(603566)豬苗新品上量，18年高成長可期-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
大小： |
842KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
許奇峰，馮鶴 |
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兩因素疊加，17 年凈利潤同比下滑39.26%
2017 年公司整體經(jīng)營業(yè)績下滑，我們認(rèn)為主要是兩方面原因，1）經(jīng)營方面，17 年公司豬用疫苗實現(xiàn)營收1.60 億元，同比下滑28.23%，其中，豬苗招標(biāo)收入0.29 億元，同比下滑75%左右。此外，公司調(diào)整重點產(chǎn)品對外技術(shù)合作政策，致知識產(chǎn)權(quán)貿(mào)易收入下降，17 年技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入0.21 億元，同比下滑47.53%；2）費用方面，17 年股權(quán)激勵費用1400 余萬元（16年僅270 萬元），導(dǎo)致管理費用增加。
圓環(huán)新品上量，18Q1 穩(wěn)定增長
18Q1，招標(biāo)調(diào)整影響仍在，一季度招標(biāo)收入663.73 萬元，同比下滑58.16%，但幅度較去年同期收窄（17Q1 下滑62.34%）。圓環(huán)新品方面，18Q1 銷售加速，銷量300 萬頭份左右（17 年11-12 月55 萬頭份），帶動公司豬用市場苗銷售額同比增加55.20%，達(dá)到0.45 億元。此外，18Q1公司未確認(rèn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入，剔除此影響，18Q1 公司凈利潤同比增速59.36%。18Q1 其他業(yè)務(wù)均穩(wěn)定增長，禽苗及抗體實現(xiàn)營收0.46 億元，同比增長15.68%，化藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.45 億元，同比增長27.28%。
強強聯(lián)合，切入口苗更上層樓
4 月9 日，公司公告稱，擬與中牧股份、中信農(nóng)業(yè)共同出資成立中普生物，其中，普萊柯（主要負(fù)責(zé)技術(shù)支持）以現(xiàn)金方式出資，股本占比46.5%，中牧股份以實物（保山廠全部資產(chǎn)）加現(xiàn)金方式出資，股本占比48.5%；中信農(nóng)業(yè)以現(xiàn)金方式出資，股本占比5%。目前，國內(nèi)僅7 家企業(yè)擁有口蹄疫苗生產(chǎn)資質(zhì)，普萊柯雖擁有前沿技術(shù)，短期內(nèi)并不容易取得該產(chǎn)品生產(chǎn)資質(zhì)。此次與老牌國企中牧股份合作，1）短期內(nèi)快速進(jìn)入口蹄疫苗生產(chǎn)領(lǐng)域，分享30 億元（協(xié)會16 年數(shù)據(jù)）或更大的行業(yè)蛋糕；2）長遠(yuǎn)看，依托領(lǐng)先的基因技術(shù)，持續(xù)為中普生物（中牧保山廠）輸送競品，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展積蓄力量。
研發(fā)壁壘高筑+前瞻性診斷布局，維持“買入”評級
17 年受招標(biāo)政策調(diào)整影響，公司招標(biāo)收入大幅下滑，我們認(rèn)為18 年開始，政策調(diào)整的邊際影響減小，并且隨著公司豬圓環(huán)和偽狂犬等市場化競品漸次上市放量。受豬價大跌并底部震蕩影響，我們下調(diào)公司2018-19 年EPS至0.88 元、1.09 元（前值1.03 元、1.38 元），同時預(yù)計2020 年公司EPS為1.26 元。綜合考慮行業(yè)18 年26 倍PE 水平以及普萊柯研發(fā)壁壘高筑+前瞻性布局，給予公司18 年25-30 倍估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價22.00-26.40元（前值25.75-30.90 元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：豬價快速下跌、新產(chǎn)品釋放進(jìn)度不及預(yù)期。
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