>> 中信證券-新城控股(601155)2018年一季報點評：低能級策略布局見實效-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
大小： |
304KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
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此報告為加密報告 |
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受限價因素影響，公司結(jié)算毛利率略微下降2.46 個百分點至36.41%。公司業(yè)績大幅增長原因有兩點：第一，房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)毛利同比增加約11 億元；第二，投資收益扭虧為盈，同比增加約1 億元。
銷售額繼續(xù)快增長，進入行業(yè)前十。根據(jù)第三方機構(gòu)中國指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)，2018 年1-4 月，公司銷售金額508 億元，同比增長57.52%；銷售面積409 萬平米，同比增長179.85%。公司銷售金額進入行業(yè)前十。我們認為，公司分布區(qū)域廣泛，低能級城市可銷售資源多，單幅地塊面積較小，推盤力度較強，這都是確保公司銷售持續(xù)高歌猛進的重要因素。公司2018 年全年可售貨值超過3000 億元，開發(fā)節(jié)奏快，區(qū)域分布好，我們相信公司全年可以順利實現(xiàn)1800 億以上的銷售成績，銷售同比增速將繼續(xù)明顯跑贏行業(yè)。
低線拓展總量慎重，拿地匹配公司能力。2018 年一季度，公司共新增土地儲備權(quán)益建面440.2 萬平米，總建筑面積523.4 萬平米；對應(yīng)權(quán)益地價108.6 億元，全口徑地價132.5 億元。公司拿地總體金額不大，適應(yīng)資金成本上升的局面。不過，公司拿地面積仍然超過銷售面積，我們測算公司2018 年一季度平均樓面地價不到2500 元/平米，低能級城市占比超過85%。公司異地管控能力強，控制建安出色，低能級布局策略符合公司能力。我們測算，公司一季度新增項目潛在毛利率依然維持在25%以上水平。
多渠道融資，控制資金成本上升勢頭。2017 年末，公司平均融資成本5.32%，在民營企業(yè)中不算高。近期，隨著行業(yè)資金成本上升，公司平均融資成本也有所提升。不過，公司充分發(fā)揮多渠道融資優(yōu)勢，例如利用境外子公司發(fā)行6.5%利率的美元債券等。較低的資金成本對低能級開發(fā)的策略來說極為關(guān)鍵。我們相信，在資金成本方面，公司可以維持在民企中的相對優(yōu)勢。
風(fēng)險提示。資金成本超預(yù)期上升的風(fēng)險。按揭貸款供應(yīng)不足的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。從2018 年一季度的銷售表現(xiàn)來看，公司已經(jīng)躋身行業(yè)前十。我們認為，公司是具備主體高信用，強成本控制能力，以及異地擴張能力的少數(shù)優(yōu)秀民企之一，深入三四線城市的策略適合公司。我們?nèi)跃S持公司2018/2019/2020 年3.04/3.47/3/82 元/股的盈利預(yù)測，維持公司42.56 元/股的目標(biāo)價和“買入”的投資評級。必須說明的是，我們的盈利預(yù)測充分考慮了企業(yè)資金成本顯著提升的可能性，以及全年銷售降溫的趨勢?，F(xiàn)在看，公司資金成本上升的速度明顯慢于預(yù)期，銷售減速也始終沒有發(fā)生。如這種情況持續(xù)，則未來我們需要考慮上調(diào)公司的盈利預(yù)期。
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