>> 中信證券-新城控股(601155)2018年3月銷售數(shù)據(jù)點評：銷售增長迅猛,看好切入低線-180410
| 上傳日期： |
2018/4/12 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
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此報告為加密報告 |
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公司在2018 年3 月單月實現(xiàn)銷售額188.4 億元，同比增長44.7%。無論是3 月還是一季度，公司都是全市場銷售增速最快的龍頭企業(yè)之一。公司全年可售貨量充足，開發(fā)節(jié)奏快，區(qū)域分布好，我們相信公司完成全年1800 億的銷售目標并無懸念。
拿地堅決切入低能級城市，聚焦低房價區(qū)域。2018 年一季度，公司共新增土地儲備權(quán)益建面440.2 萬平米，總建筑面積523.4 萬平米。這部分土地對應(yīng)權(quán)益地價108.6 億元，全口徑地價132.5 億元。我們測算，公司2018年一季度披露新增可銷售貨值規(guī)模超過500 億，大于銷售規(guī)模，說明公司未來銷售繼續(xù)增長可期。值得注意的是，公司在低能級城市拓展權(quán)益面積和權(quán)益地價占比都達到86%，公司以長三角為主，其他區(qū)域為輔，大量布局低能級城市。公司2018 年一季度拿地權(quán)益樓面地價僅2468 元/平方米，比2017 年進一步下降。即使在二線城市，公司新增土地的也大多位于低絕對房價區(qū)域，避開那些可能受限價政策威脅的區(qū)域。
拓展策略匹配公司核心能力，也順應(yīng)當前形勢。我們認為，公司善于控制建安成本，擅長跨區(qū)域管理，具備透過商業(yè)綜合體開發(fā)吸引低能級城市低價供應(yīng)土地的能力——最重要的是，公司較大的規(guī)模已經(jīng)足以克服低能級城市拓展所帶來的抵押品不足和融資成本上升難題。因此，我們認為公司低能級城市拓展的策略是符合其核心能力的。當前一二線城市深受限價政策制約，只有一些大國企憑借特殊模式持續(xù)在一二線獲得低價土地。對于大民企來說，深入三四線是合理的策略。
享受龍頭公司資金成本優(yōu)勢。2017 年末，公司平均融資成本5.32%，在業(yè)內(nèi)處于較低的水平。我們認為，公司未來資金成本面臨上升壓力，這一壓力和其他諸多因素一起將推動公司銷售毛利率下降。但是，公司當前躋身行業(yè)前十的規(guī)模，主體信用評價不斷上升，資金成本相比其他民企可能持續(xù)保持優(yōu)勢。低能級城市廣泛布局，同樣降低了公司開發(fā)前期的資金投入，這使公司比其他布局高能級城市的民企享有更大資金優(yōu)勢。
風險提示。資金成本超預(yù)期上升的風險。按揭貸款供應(yīng)不足的風險。
盈利預(yù)測及估值。從2018 年一季度的銷售表現(xiàn)來看，公司已經(jīng)躋身行業(yè)前十。而公司深入低能級城市的策略，又值得投資者信任。我們認為，公司是整個地產(chǎn)行業(yè)成長最為確定，空間最為廣闊，戰(zhàn)略最值得信賴的民營企業(yè)之一。我們維持公司2018/2019/2020 年3.04/3.47/3/82 元/股的盈利預(yù)測；如果2018 年4 月起公司繼續(xù)堅持大量布局三四線城市，且資金成本顯著低于民企同行，則我們認為將有必要調(diào)高公司盈利預(yù)期。我們維持公司42.56 元/股的目標價和“買入”的投資評級。
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