>> 申萬宏源-閏土股份（002440）染料價格持續(xù)上漲帶動Q1同比高增，分散染料價格有望突破前高-180503
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2018/5/3 |
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作者： |
宋濤 |
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受益染料價格上漲，一季度業(yè)績同比大幅增長。2017 年下半年江浙地區(qū)環(huán)保督察以來，整體安全環(huán)保形勢升級，中小染料企業(yè)生產(chǎn)廣泛受限，紹興聯(lián)發(fā)，杭州宇田等企業(yè)停產(chǎn)預(yù)計影響3-4 萬噸產(chǎn)能，行業(yè)供給收縮明顯，同時中間商庫存低位，致使染料價格自17 年12月以來持續(xù)上漲，分散染料價格由3 萬/噸上漲至5.3 萬/噸，漲幅77%；活性染料由2.5萬/噸上漲至3.1 萬/噸，漲幅24%；去年同期染料價格僅在2 萬/噸出頭。產(chǎn)品價格大幅上漲帶動毛利率提升，18Q1 銷售毛利率38.3%，環(huán)比17Q4 提升3.3 pct，同比17Q1 提升12.0pct，從而業(yè)績同比高增。此外公司由于貸款利息支出增加導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用較去年同期增加1512 萬元（YoY +2804.7%）。
環(huán)保高壓長期持續(xù)，分散染料價格有望突破前期高點。當(dāng)前環(huán)保壓力依然不減，蘇北化工園區(qū)偷排事件頻繁曝光、山東5 月巡查組將進(jìn)駐淄博、東營、泰安、臨沂四市，6 月青島上合峰會召開，周邊染料及中間體企業(yè)生產(chǎn)預(yù)計將持續(xù)受到影響。目前經(jīng)銷商高價觀望，消耗前期庫存為主，預(yù)計隨著余量庫存逐漸消耗，染料價格有望進(jìn)一步上漲，突破5.5 萬/噸的前期高點。公司分散染料11 萬噸，價格每上漲1000 元/噸，EPS 增厚0.12 元。
染料中間體有望持續(xù)上漲，公司產(chǎn)業(yè)鏈配套完善充分受益。17 年中間體價格基本穩(wěn)定，自17 年下半年大宗原材料上漲明顯，使得今年中間體成本普遍提升，同時疊加突發(fā)性安全環(huán)保事故，部分中間體原料及中間體供應(yīng)緊張，鄰氯對硝基苯、六氯、對位酯、K 酸等多種中間體價格上漲。我們認(rèn)為18 年中間體價格同比將明顯提升，支撐染料價格上行。公司已形成了從熱電、蒸汽、氯氣、燒堿，到中間體、濾餅、染料等完善的產(chǎn)業(yè)鏈，中間體配套程度高，有望充分受益價格上漲。
投資建議：看好染料價格高位運(yùn)行，公司業(yè)績有望超預(yù)期。維持增持評級，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2018-20 年歸母凈利潤13.29、15.74、16.24 億，EPS 1.73、2.05、2.12 元，PE 12X、10X、10X。
風(fēng)險提示：染料價格下跌，下游需求萎縮，行業(yè)競爭加劇
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