>> 中銀國際-山煤國際（600546）內(nèi)生、外延、國改，看點(diǎn)較多-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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作者： |
唐倩 |
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支撐評級的要點(diǎn)
17 年凈利潤3.8 億元，同比增長24%，每股收益0.19 元 。營業(yè)收入同比下降17%至409 億元，營業(yè)成本下降23%至350 億元，毛利潤增長57%至59億元。營業(yè)收入的減少的主要原因是煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)的價格降低，這與公司縮減貿(mào)易規(guī)模有關(guān)。負(fù)債率改善但仍較高，凈負(fù)債率由222%下降至170%。
煤炭產(chǎn)量增長7%。煤價上漲31%，噸煤毛利增加46%至225 元，同比增加46%。煤炭業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)略顯平淡，全年共生產(chǎn)原煤2,302 萬噸，同比增長7.2%。銷售煤炭9,623 萬噸，同比增長4%。自產(chǎn)煤折算噸煤價格360元，同比增長31%，漲幅比較?。徽鬯阕援a(chǎn)煤噸煤成本136 元，同比增加13%。煤炭開采業(yè)務(wù)毛利率上升6 個百分點(diǎn)至62%。
煤炭貿(mào)易規(guī)模減少，持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化。公司繼續(xù)整合貿(mào)易資源，減少高風(fēng)險低效益貿(mào)易業(yè)務(wù)，煤炭貿(mào)易營業(yè)收入292 億元，同比下降21%，主要是噸貿(mào)易煤價格下降25%至303 元。噸煤貿(mào)易毛利潤由16 年的-3 元增長至6 元，煤炭貿(mào)易毛利占比上升3 個百分點(diǎn)至9%。公司近年來三次剝離虧損的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)，目前貿(mào)易收入僅為10/11 年的一半。
18 年1 季度凈利潤0.3 億元，同比增長41%，每股收益0.02 元。營業(yè)收入同比下降3%至103 億元，主要原因是包括貿(mào)易煤的煤炭價格下降11%至363元/噸。煤炭產(chǎn)量大幅增長51%到512 萬噸，煤炭銷量增長9%到2,841 萬噸。
后續(xù)看點(diǎn)多，內(nèi)生外延國改。公司3 月28 日起一直停牌，據(jù)公告稱為收購母公司山煤集團(tuán)旗下河曲露天煤51%以上股權(quán)一事。河曲露天礦是整合礦，山煤集團(tuán)控股80%，16 年通過竣工驗(yàn)收投產(chǎn)，為300 萬噸產(chǎn)能的盈利能力較好的動力煤露天礦。母公司有過承諾，把全部資產(chǎn)注入上市公司，山煤國際是煤炭開采和煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)的唯一平臺。這是公司時隔多年后重新準(zhǔn)備啟動資產(chǎn)注入，目前集團(tuán)仍有800 萬噸產(chǎn)能。此外，山煤國際自身仍有在建產(chǎn)能360 萬噸左右，公司具備內(nèi)生外延增長空間。另一方面近三年來，公司持續(xù)剝離虧損的貿(mào)易資產(chǎn)，16 年以來累計剝離14 家子公司，資產(chǎn)持續(xù)得到優(yōu)化。此外，作為重點(diǎn)煤企，公司是山西國企改革的重要標(biāo)的。
評級面臨的主要風(fēng)險
煤價下跌，山西國改進(jìn)程低于預(yù)期，重組低于預(yù)期，業(yè)績不穩(wěn)定。
估值
由于停牌超過1 個月，公司目前估值優(yōu)勢不太明顯，18 年14 倍市盈率，但我們認(rèn)為中長期看，作為有多重增長潛力的公司，業(yè)績的增長有望消化估值，給與買入的首次評級。
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