>> 華創(chuàng)證券-聯(lián)美控股(600167)供熱主業(yè)穩(wěn)定增長，運營服務(wù)輸出+科技外延布局可期-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王祎佳 |
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主要觀點
1.供熱與接駁延續(xù)增長
公司2017年供暖面積約5600萬平方米，同比增21.74%；接駁面積7360萬平方米，同比增長19.48%，供暖規(guī)劃確定性高，Q1業(yè)務(wù)仍穩(wěn)定增長。
2.整體盈利能力維穩(wěn)
Q1毛利率59.7%，同比略降0.5pct，基本保持穩(wěn)定。期間費用方面，由于人員架構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致費用歸集口徑變化，銷售費用同比增長386%至181萬元，但整體銷售費用規(guī)模較小，銷售費用率同比提升0.11pct至0.15%；管理費用率3.0%基本維穩(wěn)；由于2017年中以來資金管理效率大幅提升，利息收入財務(wù)費用為凈收益4891萬元，財務(wù)費用率由-0.62%降至-6.32%。
由于應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備提高，公司資產(chǎn)減值損失較上年大幅增長1687%至707.6萬元。另外，由于Q1公司獲得淘汰燃煤鍋爐拆聯(lián)補貼，其他收益大幅增長1134%至5192萬元。
3.燃料采購導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流出增加
公司受2017年末燃煤市場供應(yīng)緊張影響，采購額度較大導(dǎo)致Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流由上年同期的凈流出2.79億增加值凈流出3.70億元，但公司Q1期末現(xiàn)金及等價物余額46.49億元，采購帶來的資金流出影響有限。
4.輸出管理運營能力迅速擴大規(guī)模，切入3D成像領(lǐng)域初見成效
公司在撫順的生物質(zhì)發(fā)電、包頭供暖和環(huán)顧去委托經(jīng)營項目積極推進，未來“自建+收購+能源管理”的靈活模式有助于進一步擴大規(guī)模。同時，公司2018年1月以3600萬美元（約2.28億元）收購3D成像龍頭MV公司17.36%股權(quán)成為大股東，3月與在國內(nèi)成立合資公司，隨著3D識別成像在安卓手機及其他智能硬件上應(yīng)用的普及，MV公司全球領(lǐng)先的編碼結(jié)構(gòu)光技術(shù)及其與下游產(chǎn)業(yè)的成熟對接將構(gòu)筑技術(shù)+客戶雙重壁壘。
5.兩度分紅彰顯發(fā)展信心，分紅力度大于以往
公司已于2017年11月2日向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.16元（含稅），而2018年3月30日公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.26元（含稅），合計公司2017年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.42元（含稅），2017年分紅率高達39%-41%。
6.投資建議：
我們預(yù)計公司2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤11.66、14.73億元，對應(yīng)EPS為1.33、1.67元/股，對應(yīng)PE為18、14倍，維持“強推”評級。
7.風(fēng)險提示：供熱面積拓展不及預(yù)期；供熱費下降；褐煤價格大幅上升
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