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    核心觀點(diǎn)
    四季度業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期拖累全年業(yè)績(jī)：由于四季度部分建造項(xiàng)目工程進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，2017Q4 歸母凈利潤(rùn)為3411 萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損924 萬(wàn)元，大幅拖累全年業(yè)績(jī)。2017 年公司的綜合毛利率為29.42%，較2016 年下降7.97pct，主要原因是超凈排放改造工程項(xiàng)目的毛利率下降。2017 年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到2.14 億元，較2016 年增加1.09 億元，主要受利息支出大幅增加影響。資產(chǎn)負(fù)債率63.3%。
    火電行業(yè)保持優(yōu)勢(shì)，積極拓展非電行業(yè)：根據(jù)中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)和中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2017 年公司燃煤電廠新簽脫硫工程機(jī)組容量、新投運(yùn)煙氣脫硫工程機(jī)組容量連續(xù)三年排名第一，公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)量排名全行業(yè)第二，在民營(yíng)企業(yè)中位居第一。但我國(guó)累計(jì)已完成燃煤電廠超凈排放改造7 億千瓦，占煤電機(jī)組總裝機(jī)容量的71%，因此受行業(yè)整體增速下滑影響，公司2017 年新簽大氣治理業(yè)務(wù)主要建造項(xiàng)目140 個(gè)，機(jī)組/鍋爐數(shù)量總計(jì)為276 臺(tái)/套，較2016 年同比略有增加（2016 年全年266 臺(tái)/套）。而非電行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)大幅趨嚴(yán)，并向火電行業(yè)超凈排放改造看齊將帶來(lái)新一輪的煙氣治理改造，公司已先后布局鋼鐵、焦化、有色、石化等領(lǐng)域，有望迎來(lái)下一輪成長(zhǎng)周期。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    考慮到電力行業(yè)超凈排放改造已完成近七成，公司工程業(yè)務(wù)增速可能下滑，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，即2018-2020 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為8.02，9.94、12.04 億元（原為2018-2019 年13.11，15.00 億元），對(duì)應(yīng)EPS 為0.74、0.92、1.11 元（原為2018-2019 年1.22，1.40 元）。參考可比公司2018年24 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.76 元（原為27.84 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    非電行業(yè)的訂單可能低于預(yù)期。