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集團(tuán)2017年6月底完成混改后公司經(jīng)營(yíng)有所調(diào)整過渡，2018年Q1企穩(wěn)回升。我們預(yù)計(jì)2018年經(jīng)營(yíng)有望逐步改善，全年有望回升至兩位數(shù)增長(zhǎng)。維持2018-2020年EPS預(yù)測(cè)3.38/3.89/4.49元，維持目標(biāo)價(jià)118.3元，對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E 35X，維持增持評(píng)級(jí)。 
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2018年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.37億元（+7.26%），歸母凈利潤(rùn)8.06億元（+11.18%），扣非凈利潤(rùn)6.95億元（+0.17%），符合我們業(yè)績(jī)前瞻的預(yù)期。2018年Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2017年Q4環(huán)比明顯提升。 
    預(yù)計(jì)藥品事業(yè)部有所恢復(fù)，健康事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部保持較快穩(wěn)健增長(zhǎng)。受兩票制渠道調(diào)整影響，藥品事業(yè)部2017年增速放緩，預(yù)計(jì)目前渠道調(diào)整接近尾聲，增速已顯著回升（母公司2018年Q1收入增長(zhǎng)10.91%，較2017年3.84%提升明顯）。我們預(yù)計(jì)健康事業(yè)部繼續(xù)保持較快穩(wěn)健增長(zhǎng)。白藥牙膏仍有較大的市場(chǎng)空間，有望在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)。其他個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品培育情況良好，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。受益"O2O"等新型商業(yè)模式和均衡餐、藥膳湯包等新產(chǎn)品推出，預(yù)計(jì)中藥資源事業(yè)部保持快速增長(zhǎng)。商業(yè)板塊平穩(wěn)增長(zhǎng)，繼續(xù)鞏固區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)。 
     整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，期待激勵(lì)優(yōu)化新增量?；旄耐瓿珊蠊菊w經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)后續(xù)公司管理層激勵(lì)將延續(xù)市場(chǎng)化方向，公司經(jīng)營(yíng)活力和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)空間有望進(jìn)一步提升。公司未來聚焦醫(yī)療和醫(yī)藥兩大領(lǐng)域，集團(tuán)賬上現(xiàn)金充足，資源整合能力進(jìn)一步加強(qiáng)，外延也有望打開空間。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：混改導(dǎo)致銷售波動(dòng)；管理層激勵(lì)推進(jìn)低于預(yù)期。