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一季度業(yè)績環(huán)比去年第四季度有明顯改善。
    各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)健，預(yù)收款在一季度確認(rèn)為收入
    一季度公司整體毛利率為30.46%，同比下降0.07pct，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為14.46%、1.73%，分別同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本體現(xiàn)藥品事業(yè)部板塊的情況，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.78 億元，同比增長10.91%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.20 億元，同比增長78.18%。如我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中所述，母公司四季度的預(yù)收款8.28 億元，一季度則為0.62 億元，環(huán)比下降7.66 億元，預(yù)計(jì)全部已經(jīng)確認(rèn)為收入。
    混改帶來的利好依然值得預(yù)期
    2017 年公司控股股東云南白藥控股有限公司完成了混合所有制改革，引進(jìn)新華都和江蘇魚躍，此后按照市場(chǎng)化方式選舉了董事會(huì)。此后上市公司獨(dú)董、高管的薪酬按照市場(chǎng)化待遇進(jìn)行調(diào)整，根據(jù)公告顯示，獨(dú)董薪酬漲幅為50%左右。我們依然可以期待后續(xù)進(jìn)一步的激勵(lì)或者其他機(jī)制變革。
    18-20 年業(yè)績分別為3.47 元/股、4.01 元/股、4.65 元/股
    公司是國內(nèi)中藥行業(yè)龍頭企業(yè)之一，醫(yī)藥產(chǎn)品和健康產(chǎn)品未來依然看點(diǎn)頗多，國企混改后有望突破發(fā)展瓶頸。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20 年EPS至3.47/4.01/4.65 元（2017 年EPS 為3.02 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 27/24/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政策不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；國企改革后機(jī)制不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；老產(chǎn)品增速下滑以及兩票制帶來費(fèi)用持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)；健康產(chǎn)品事業(yè)部增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。