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2018Q1 公司主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：整體ASK+11.0%(國(guó)內(nèi)+10.4%、國(guó)際+12.5%)，RPK 同比+10.8%（國(guó)內(nèi)+10.2%，國(guó)際+12.1%），整體客座率為82.4%（同比-0.2pts，其中國(guó)內(nèi)-0.19pts，國(guó)際-0.25），根據(jù)ASK 與營(yíng)收增速，我們測(cè)算一季度客公里收益水平同比基本持平，座公里收益略有下滑約0.2%。
    燃油成本漲幅低于預(yù)期，匯兌收益帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。18Q1 公司航油采購(gòu)價(jià)格同比增幅僅為10.7%（同期布油+23%，國(guó)內(nèi)航油采購(gòu)價(jià)格+15.8%），實(shí)際航油成本同比增長(zhǎng)約20%，燃油成本增幅低于市場(chǎng)預(yù)期，主要得益于公司良好的航油成本管控以及更節(jié)油的新機(jī)型引進(jìn)。Q1 公司營(yíng)業(yè)成本+10.5%，低于ASK 增速，我們測(cè)算公司單位座收成本同比下降約0.5%（扣油成本亦改善明顯）；18Q1 人民幣兌美元升值3.8%，根據(jù)公司17 年報(bào)披露的匯兌敏感性測(cè)算，我們預(yù)計(jì)一季度人民幣升值帶來(lái)匯兌收益約14 億元，帶動(dòng)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少11.8 億元，公司總營(yíng)業(yè)成本增幅僅5.7%，成本費(fèi)用端改善明顯，若扣除匯兌收益，我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)總額仍錄得正增長(zhǎng)。
    ■投資建議：我們看好民航供給側(cè)改革帶來(lái)的行業(yè)供需改善以及航線提價(jià)的逐步推進(jìn)，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)線占比高，具備高業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別0.91 元、1.35 元、1.86元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.4 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求低于預(yù)期，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值