>> 安信證券-億帆醫(yī)藥(002019)業(yè)績符合預(yù)期，醫(yī)保品種有望放量，生物創(chuàng)新藥有望進(jìn)入收獲期-180501
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛麗華，崔文亮 |
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■業(yè)績符合預(yù)期，Q1 原料藥漲價提供業(yè)績彈性, 醫(yī)保品種有望進(jìn)入放量時期。Q1 業(yè)績大幅增長主要原因是VB5（泛酸鈣）原料藥價格上漲，健康網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，18Q1 泛酸鈣價格均價300 元/kg 左右，17Q1 價格在210 元/kg 左右，目前原料藥價格已回調(diào)至80 元/kg 左右，較去年同期均價約220 元/kg 大幅下降，預(yù)計(jì)半年報業(yè)績增幅將回調(diào)。隨著醫(yī)保導(dǎo)入和品種轉(zhuǎn)移上市，醫(yī)保品種有望進(jìn)入放量時期，制劑板塊將實(shí)現(xiàn)較快的發(fā)展。目前核心品種復(fù)方黃黛片、縮宮素鼻噴霧劑、婦陰康洗劑等中標(biāo)情況較好。根據(jù)公司公告，復(fù)方黃黛片進(jìn)入全部省或自治區(qū)，縮宮素鼻噴霧劑進(jìn)入27 個省市，疤痕止癢軟化乳膏進(jìn)入24 個省市，小兒金翹顆粒進(jìn)入23 個省市，婦陰康洗劑進(jìn)入20 個省市。各省市的新版醫(yī)保目錄導(dǎo)入完成后，公司醫(yī)保品種將能加速進(jìn)入市場。產(chǎn)品轉(zhuǎn)移順利的情況下,預(yù)計(jì)所有的醫(yī)保品種可以在2018 年實(shí)現(xiàn)銷售，小兒金翹顆粒、縮宮素鼻噴霧劑、除濕止癢軟膏、婦陰康洗劑等重點(diǎn)品種，都將高速增長，驅(qū)動制劑板塊較快發(fā)展。
■收購胰島素技術(shù)平臺，切入糖尿病領(lǐng)域。2018 年4 月10 日公告，公司以2.5 億人民幣購買的胰島素產(chǎn)品類似物平臺技術(shù)，可同時用于生產(chǎn)包括門冬胰島素、賴脯胰島素和甘精胰島素在內(nèi)的第三代胰島素類似物。從工藝上來講，從目前初步驗(yàn)證的結(jié)果來看，購得技術(shù)在發(fā)酵技術(shù)及蛋白表達(dá)量（胰島素得率）均具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。和規(guī)模比較重要，生物要要求最高的是蛋白質(zhì)。公司將在歐洲、美國及中國等主要市場進(jìn)行臨床試驗(yàn)，銷售安排上，將與現(xiàn)有已合作的二代胰島素生產(chǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略合作關(guān)系，達(dá)成后續(xù)項(xiàng)目的CMO 合作，力爭能夠利用這一平臺技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的上市銷售。公司將有望借收購的胰島素技術(shù)平臺，切入糖尿病領(lǐng)域，進(jìn)一步完善產(chǎn)品戰(zhàn)略布局和轉(zhuǎn)型升級。
■在研產(chǎn)品F-627 進(jìn)展順利,生物創(chuàng)新藥有望進(jìn)入收獲期。根據(jù)公司公告，截止目前F-627 的首個美國III 期臨床試驗(yàn)（04 方案，與安慰劑的對照試驗(yàn)）已達(dá)到主要臨床終點(diǎn)，現(xiàn)正在組織第二個III 臨床試驗(yàn)（05方案，與Neulasta 的 對照試驗(yàn)）國際多臨床中心病人招募工作；F-627的國內(nèi)III 期臨床進(jìn)展快于預(yù)期，將有可能于2018 年完成全部病人入
組。F-652 作為全球首創(chuàng)生物藥，申請移植物抗宿主病（GVHD）適應(yīng)癥的孤兒藥，目前根據(jù)FDA 的反饋積極補(bǔ)充臨床數(shù)據(jù)等材料。目前病人入組過半，有望年內(nèi)完成病人入組。F-652 的急性酒精肝炎適應(yīng)癥臨床進(jìn)展順利，從已獲得的臨床數(shù)據(jù)來看，顯示較好的有效性。腫瘤免疫雙特異性抗體新藥A-337 獲批進(jìn)入國際I 期臨床，免疫雙特異抗體第二個新藥A-319 也正式向CFDA 進(jìn)行國內(nèi)I 期臨床的申報。
■投資建議：給予買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價25.3 元。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年凈利潤分別為13.25 億、13.82 億、15.24 億元，同比增速分別為1.3%、4.5%、10.2%，2018-2020 EPS 分別為1.10 元、1.15 元、1.26元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為18 倍、17 倍和16 倍PE。原料藥板塊價格有望維持穩(wěn)定，隨著醫(yī)保導(dǎo)入和品種轉(zhuǎn)移上市，醫(yī)保品種有望進(jìn)入放量時期，制劑板塊較快的發(fā)展。生物創(chuàng)新藥有望進(jìn)入收獲期。若F-627 III臨床數(shù)據(jù)較好，以及F-652 孤兒癥獲批，將進(jìn)一步提升市場對公司創(chuàng)新藥平臺價值的認(rèn)識。買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為25.3 元，相當(dāng)于2018 年23x 的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示:泛酸鈣價格下跌超預(yù)期，制劑品種轉(zhuǎn)移或推廣不及預(yù)期風(fēng)險，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。
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