>> 廣發(fā)證券-韶鋼松山（000717）深度報告-享區(qū)位優(yōu)勢、降本增效夯實競爭力，擬收購寶特韶關(guān)加快產(chǎn)品升級-180503
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李莎 |
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一、區(qū)位優(yōu)勢：區(qū)域鋼材供不應(yīng)求、邊際改善強(qiáng)于全國平均，鋼材主銷廣東省、龍頭鋼企享區(qū)位溢價
廣東省鋼材消費(fèi)量達(dá)到6000 萬噸/年，2017 年全省鋼材產(chǎn)量約為4213萬噸，省內(nèi)鋼材明顯供不應(yīng)求。2013-2017 年，公司在廣東省營收占比震蕩走高至98%；螺紋鋼、船板、普板、優(yōu)碳板和工業(yè)線材市占率分別為13%、10%、25%、26%和16%。十三五期間，廣東省或?qū)⒁钥煊谌珖骄俣葘崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，省內(nèi)鋼材需求邊際改善上或強(qiáng)于全國平均；“地條鋼”等落后產(chǎn)能的出清將至少減少省內(nèi)19.57%粗鋼產(chǎn)量。區(qū)域鋼材供不應(yīng)求、疊加供需格局邊際改善使區(qū)域內(nèi)龍頭享產(chǎn)品溢價。
二、降本增效：噸鋼能耗、期間費(fèi)用走低構(gòu)筑成本優(yōu)勢，精干主業(yè)、做實資產(chǎn)實現(xiàn)輕裝上陣
聚焦主業(yè)、做實資產(chǎn)：公司“淘汰一批、升級一批”以精干主業(yè)，15 年至今，共計關(guān)閉75 萬噸生鐵產(chǎn)能、90 萬噸粗鋼產(chǎn)能、2500mm 中板軋鋼產(chǎn)能，并將旗下兩項資產(chǎn)匹配大額負(fù)債分別出售給關(guān)聯(lián)方。
降本增效：降成本-13 年-17 年，噸鋼綜合能耗五年累計下滑12%至574 千克標(biāo)煤/噸，同期行業(yè)均值僅下滑4%；16-17 年噸鋼折舊累計下滑92元/噸至124 元/噸?？刭M(fèi)用-16-17 年噸鋼期間費(fèi)用累計下滑59%至86 元/噸，16-17 年財務(wù)費(fèi)用率累計下滑5.48Pct 至1.09%、15-17 年管理費(fèi)用率累計下滑2.38Pct 至0.40%，費(fèi)用率低于行業(yè)均值、降幅快于行業(yè)均值。但對標(biāo)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先鋼廠公司降本增效尚存空間。
三、轉(zhuǎn)型升級：享國家-省-市三級政策紅利，擬收購寶特韶關(guān)加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，致力成為寶鋼高端棒線生產(chǎn)基地
公司擬收購寶特韶關(guān)100%股權(quán)、讓特鋼業(yè)務(wù)將重回表內(nèi)，加速實現(xiàn)“普轉(zhuǎn)優(yōu)、優(yōu)轉(zhuǎn)特”。16-17 年，寶特長材產(chǎn)品質(zhì)量、市場認(rèn)可度顯著提升，17 年扭虧為盈、凈利潤7690 萬元。隨著特鋼的研發(fā)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、市場認(rèn)可度的進(jìn)一步提高，寶特韶關(guān)的產(chǎn)銷量和盈利能力未來將進(jìn)一步提升。
在公司新一輪的規(guī)劃中，公司將以鋼鐵業(yè)為核心產(chǎn)業(yè)，以市場需求為導(dǎo)向，充分利用區(qū)域市場和資源優(yōu)勢，以不新增煉鋼產(chǎn)能為原則，大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦中高端棒線，致力于將公司打造為華南地區(qū)最具競爭力的鋼鐵企業(yè)，成為寶鋼集團(tuán)高端棒線生產(chǎn)基地。
四、盈利預(yù)測與投資建議：17 年公司充分發(fā)揮產(chǎn)線生產(chǎn)效率、積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、降本增效，公司17 年實現(xiàn)營業(yè)收入260 億元、同比增86%，實現(xiàn)歸母凈利潤25 億元、同比增2381%，實現(xiàn)每股EPS1.04 元、同比增2382%，ROE 為147%。18Q1，公司盈利表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)平均，營業(yè)收入61 億元，同比增16%、環(huán)比降19%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.58 億元，同比增410%、環(huán)比增12%。龍頭鋼企盡享區(qū)位優(yōu)勢，降本增效、精干主業(yè)夯實普鋼競爭力；擬收購寶特韶關(guān)加快轉(zhuǎn)型升級。預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為1.28、1.29 和1.39 元，對應(yīng)18 年5 月3 日收盤價7.22 元，PE 分別為5.65X、5.60X 和5.19X，給予“買入”評級。
五、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑；區(qū)域供需格局扭轉(zhuǎn)；礦石聯(lián)合限產(chǎn)保價致盈利收窄；轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。
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