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2017Q4 公司實現(xiàn)收入10.03 億元，同減16.5%，歸母凈利潤虧損4.49 億元，扣非歸母凈利潤虧損5.21 億元。2018Q1 公司實現(xiàn)收入32.80 億元，同增3.4%，歸母凈利潤5415 萬元，同增0.83%，扣非歸母凈利潤4589 萬元，同增43.9%。
    收入分析：2017 年收入降幅收窄筑底，18Q1 收入增速轉(zhuǎn)正。2017 年公司實現(xiàn)收入111.96 億元，同減3.3%。分產(chǎn)品看，啤酒收入103.43 億元，同減3.9%，其中銷量同減7.6%，噸收入同增4.0%，銷量下降主要系市場競爭激烈、需求動力不足等原因，其中主品牌燕京銷量下降6.0%，三大副品牌惠泉、漓泉和雪鹿合計銷量下滑15.7%。茶飲料實現(xiàn)收入9240 萬元，同增58.2%；礦泉水和飼料業(yè)務分別實現(xiàn)收入5382 萬元和2435 萬元，分別同減8.2%和5.4%。分區(qū)域看，華北和華南地區(qū)分別實現(xiàn)收入51.49 億元和35.01 億元，分別下降0.6%和5.86%，強勢地區(qū)降幅收窄。華東、華中和西北地區(qū)分別實現(xiàn)收入9.22 億/9.02 億/7.21 億元，分別同比變動-3.6%/-10.4%/+1.2%。2018Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.73 億元，同增3.35%，2017Q1 以來首次增速轉(zhuǎn)正，公司自2017 年底對部分產(chǎn)品提價，預計后續(xù)收入端將有所改善。
    盈利能力：噸價有所提升，凈利率仍處低位。2017 年公司毛利率為36.3%，同降3.4pcts，啤酒產(chǎn)品噸收入同增4.0%，主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，噸成本同增9.1%，主要系人工等成本上漲所致。費用率方面，2017 年銷售費用率為13.2%，同降0.4pct，主要系廣告費下降；管理費用率為11.3%，同降0.5pcts。2017 年凈利率為1.4%，同減1.3pcts。2018Q1 毛利率為32.2%，同降0.4pct。銷售費用率為9.6%，基本持平，管理費用率為10.1%，同降0.5pct，凈利率為1.7%，基本持平。
    未來展望：提價效應有望顯現(xiàn)，繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司2017 年12 月提價以抵消原材料及人工成本上漲壓力，未來有望對業(yè)績產(chǎn)生推動作用。公司基地市場穩(wěn)固，在北京、內(nèi)蒙古及廣西地區(qū)市占率較高，其中北京地區(qū)中低端產(chǎn)品中瓶裝清爽市占率約80%，競爭格局相對穩(wěn)定，產(chǎn)品提價有望推動公司盈利能力逐步改善。公司繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2017 年高端燕京白啤銷量同增37.8%，公司此前新推出高端單品“漓泉1998”在廣西市場亦銷售表現(xiàn)良好，表明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍具備空間。
    風險提示。銷量增速繼續(xù)下滑；提價效應低于預期。
    盈利預測及估值。受行業(yè)景氣度較低影響，下調(diào)2018/2019 年EPS 預測為0.16 元/0.19 元（原為0.24/0.27 元），新增2020 年盈利預測0.78 元，分別同增178%/22%/15%，目前股價對應PE 為46/38/33 倍，維持“增持”評級。