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2018Q1 毛利率35.0%，同降1.1pcts，銷售費(fèi)用率10.7%，同降1.6pcts；管理費(fèi)用率6.7%，同降1.2pcts；凈利率提升2.8pcts 至9.3%。
    經(jīng)營(yíng)分析：淡季銷量有所提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，量?jī)r(jià)趨勢(shì)繼續(xù)向好。2018Q1 收入8.1 億，同增10.4%，拆分量?jī)r(jià)，量方面，公司2018Q1 銷量總計(jì)21.4 萬(wàn)千升，同增3.3%，淡季銷量有所提速表現(xiàn)良好，公司指引2018 年銷量92.34 萬(wàn)千升，同增4%，淡季Q1 銷量完成率23.2%。價(jià)方面，Q1 啤酒噸價(jià)3796 元，同增6.8%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，此外公司年初在核心市場(chǎng)對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行小幅提價(jià)?？傮w來(lái)看，公司量?jī)r(jià)趨勢(shì)繼續(xù)向好，淡季提價(jià)并未對(duì)銷量帶來(lái)影響，全年銷量指引有望完成。
    盈利解析：費(fèi)用控制良好，盈利能力繼續(xù)提升。2018Q1 公司毛利率35.0%，同降1.1pcts，主要受委托加工因素及原材料成本上漲影響，預(yù)計(jì)公司淡季委托加工量有所加大，全年委托加工產(chǎn)品交易總額不超6.32 億元。包材成本方面，瓦楞紙和玻璃價(jià)格均有所上漲，2017/18Q1 瓦楞紙均價(jià)分別提升52.0%/5.0%，玻璃價(jià)格指數(shù)分別提升22.0%/15.3%。費(fèi)用方面，18Q1 銷售費(fèi)用率10.7%，同降1.6pcts，主要系市場(chǎng)投入有所削減；管理費(fèi)用率6.7%，同降1.2pcts，主要系組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化及關(guān)廠帶來(lái)的費(fèi)用節(jié)省。Q1 實(shí)際所得稅率為5.6%，同降20.6pcts，主要系關(guān)廠處置帶來(lái)抵稅利好。綜上公司凈利率提升4.2pcts 至10.6%。
    未來(lái)展望：行業(yè)迎盈利改善契機(jī)，公司產(chǎn)品升級(jí)有望持續(xù)，嘉士伯資產(chǎn)注入進(jìn)入窗口期。2017 年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)啤酒龍頭均不同程度進(jìn)行提價(jià)，行業(yè)出現(xiàn)集體性提價(jià)潮，行業(yè)有望引來(lái)盈利改善契機(jī)。公司近年來(lái)致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，噸價(jià)提升速度屬行業(yè)前列，升級(jí)趨勢(shì)有望持續(xù)向好，今年將繼續(xù)推出高端新品。2018 年公司經(jīng)營(yíng)指引啤酒產(chǎn)銷量92.34 萬(wàn)千升，同增4%，稅后凈收入30.57 億元，同增5%。此外，此前嘉士伯承諾將在2017-2020年將國(guó)內(nèi)啤酒資產(chǎn)注入重啤以避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，目前已進(jìn)入注入窗口期，重啤作為其唯一上市整合平臺(tái)獲注入預(yù)期強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：啤酒行業(yè)持續(xù)低迷；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：維持公司2018-2020 年EPS 為0.82/0.93/1.07元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE分別為 31/28/24 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。