>> 中信證券-森馬服飾(002563)收購法國童裝集團，全球資源嫁接中國市場-180503
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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買入 |
作者： |
薛緣 |
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2017 年Sofiza SAS 營業(yè)收入4.27 歐元，稅后凈利潤-0.24 億歐元，收購價格對應(yīng)2017 年0.26 倍PS。此次收購背景系KIDILIZ 原始股東年事已高遂退出公司管理，收購?fù)瓿珊蠊驹诵墓芾韺訉⒘羧尾⑴c股權(quán)激勵，KIDILIZ 集團后續(xù)發(fā)展可期。未來，公司有望受益KIDILIZ集團多品牌矩陣布局、產(chǎn)品持續(xù)打造能力及全球供應(yīng)鏈體系，利用全球優(yōu)質(zhì)資源不斷夯實童裝業(yè)務(wù)發(fā)展。
KIDILIZ 集團：多品牌矩陣/全球采購/廣闊零售渠道共筑優(yōu)質(zhì)童裝企業(yè)。（1）多品牌矩陣布局：KIDILIZ 擁有10 個自有童裝品牌（Z Generation、Catimini 兩個品牌的法國市占率分別為1.8%、0.3%）以及5 個授權(quán)業(yè)務(wù)品牌（Kenzo Kids，Levi’s Kids，Paul Smith Junior 等），提供從中端到高端定位、從新生兒到青少年多年齡段的產(chǎn)品選擇。（2）優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈體系：KIDILIZ 集團在全球6 個國家設(shè)立11 個采購辦公室，進行全球化采購，保證產(chǎn)品質(zhì)量、降低采購成本。（3）廣闊銷售渠道：KIDILIZ 在全球擁有8 家子公司、11000 個銷售網(wǎng)點和829 家門店。已經(jīng)開始中國市場探索，2016 年與京東全球購合作開設(shè)中國首家線上官方旗艦店；2017 年與網(wǎng)易考拉海購合作，在杭州開設(shè)了中國首家童裝門店。
國內(nèi)童裝行業(yè)高景氣，公司持續(xù)夯實童裝業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。2017 年中國童裝零售額達到1796 億元，未來五年行業(yè)增長望提速、實現(xiàn)12.7%復(fù)合增長，至2022年規(guī)模達3269 億元。未來童裝集中度望持續(xù)提升，具備品牌知名度/產(chǎn)品設(shè)計能力/高效運營能力的優(yōu)質(zhì)童裝公司，有望加速搶奪市場份額。森馬服飾早在2002 年布局童裝，立足休閑裝優(yōu)勢打造童裝行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品設(shè)計/終端零售/供應(yīng)鏈管理能力，目前為國內(nèi)童裝市場絕對龍頭，2017 年市占率高達5.0%。在行業(yè)景氣/龍頭受益的背景下，公司加速童裝領(lǐng)域發(fā)展，2018 年3 月獲得美國最大全年齡段童裝零售商THE CHILDREN’S PLACE 旗下品牌大中華地區(qū)經(jīng)營權(quán)，此次收購KIDILIZ 集團，望進一步提升童裝競爭力。
2018：休閑裝Q1 表現(xiàn)亮眼，全年業(yè)績望復(fù)蘇高增。公司休閑裝2017 年渠道調(diào)整接近尾聲，期末門店數(shù)同比凈關(guān)46 家至3628 家。2018Q1 表現(xiàn)出色，收入同增20%左右，同店實現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司推出股權(quán)激勵&員工持股計劃，綁定公司優(yōu)質(zhì)員工、激發(fā)員工動力，股權(quán)激勵考核目標(biāo)三個解鎖期收入較2017年分別同增15%/32%/52%、凈利潤較2017 年分別同增25%/44%/65%。預(yù)計2018 年公司業(yè)績有望高增：①公司存貨結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，存貨跌價望同比下降。②休閑裝線下復(fù)蘇，持續(xù)推進高確定性盈利的門店模式拓展，打造標(biāo)準(zhǔn)化店鋪模式，強化大店改造。③公司童裝同店望持續(xù)增長、渠道拓展仍具空間，同時電商業(yè)務(wù)望延續(xù)高增態(tài)勢。綜合以上判斷，我們預(yù)計2018 年公司凈利潤望達15-16 億元。
風(fēng)險提示。1. 休閑服飾轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期。2. 童裝/電商銷售低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。此次收購?fù)M一步提升公司童裝行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢、完善童裝全球布局，同時公司休閑裝復(fù)蘇望帶來業(yè)績靚麗增長。維持2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測0.57/0.68/0.80 元，現(xiàn)價對應(yīng)2018 年20 倍PE，維持“買入”評級。
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