>> 中信證券-凱文教育(002659)2018年一季報點(diǎn)評：稀缺國際教育平臺，全產(chǎn)業(yè)鏈布局推進(jìn)-180502
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭 |
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2018Q1 是公司剝離橋梁鋼構(gòu)業(yè)務(wù)后首個季報，主要資產(chǎn)為北京海淀凱文學(xué)校（AP 理念）及朝陽凱文學(xué)校（IB 理念），當(dāng)季收入4049 萬元，歸母凈利潤-3010 萬元，公司預(yù)計2018H 凈利潤-5500 至-4500 萬元，對應(yīng)18Q2 虧損1490-2490 萬元。由于2018/09 新學(xué)年學(xué)生人數(shù)預(yù)計增加，下半年有望迎來盈利。
旗下學(xué)校仍處爬坡期，盈利趨勢明確。公司目前旗下兩所學(xué)校：海淀及朝陽凱文學(xué)校，分別于2016/09 及2017/09 開學(xué)，鑒于學(xué)校運(yùn)營特征，新開學(xué)校招生必經(jīng)爬坡期，爬坡期學(xué)生人數(shù)少，師資、市場等成本及費(fèi)用項目固定，因此虧損。目前一線城市國際學(xué)校供給端受限，而需求端越來越旺盛，公司旗下兩所學(xué)校地處北京市區(qū)，背靠強(qiáng)大的課程和師資支持，招生增長確定性強(qiáng)。隨著兩所學(xué)校學(xué)生規(guī)模擴(kuò)大、利用率提升，經(jīng)營杠桿將體現(xiàn)，公司利潤率預(yù)計將呈級數(shù)級提升。2017 年底公司預(yù)收款項9534 萬元（對應(yīng)約6 個月學(xué)費(fèi)及餐費(fèi)等雜費(fèi)），據(jù)此推測目前在校生人數(shù)700-800 人。海淀、朝陽學(xué)校規(guī)模分別對應(yīng)1300/4100 人，按招生節(jié)奏，我們預(yù)計2018年有望跨過盈虧平衡點(diǎn)、2019 年將望正式進(jìn)入盈利周期。
收購、自建并舉，積極打造國際教育全產(chǎn)業(yè)鏈。公司致力于覆蓋以K12 國際學(xué)校為核心的國際教育全產(chǎn)業(yè)鏈：2017 年先后完成對凱文學(xué)校舉辦者凱文智信的并購，收購凱文學(xué)信搭建體育教育平臺，控股凱文睿信補(bǔ)齊出國留學(xué)和升學(xué)指導(dǎo)培訓(xùn)業(yè)務(wù)板塊，2018 年2 月收購?fù)姑羲固睾铣魳穼W(xué)院，涉足音樂藝術(shù)專業(yè)高等教育，推進(jìn)“K12 實(shí)體學(xué)校+體育、藝術(shù)培訓(xùn)+營地教育+品牌輸出”業(yè)務(wù)布局。在大股東20 億授信及國資背景資源支持下，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力充足，優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)持續(xù)布局可期。
風(fēng)險因素：教育業(yè)務(wù)布局、推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?；诂F(xiàn)有教育資產(chǎn)布局，和當(dāng)前招生情況，我們預(yù)計2018-20 年EPS 為0.04/0.31/0.44 元，現(xiàn)價對應(yīng)19/20 年P(guān)E 分別為40/29 倍。公司作為A 股“國際學(xué)校第一股”，甚至唯一平臺，具備吸引行業(yè)稀缺資源的漩渦效應(yīng)，平臺價值顯著，有望內(nèi)生外延并舉取得長足發(fā)展，發(fā)展?jié)摿V闊建議積極配置。短期公司仍處于盈利爬坡、2019 年預(yù)計迎來利潤釋放，維持“增持”評級。
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