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18Q1 公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要受益于：1）鉑濤、維也納酒店經(jīng)營(yíng)良好、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；2）錦江之星因子公司動(dòng)遷取得補(bǔ)償收益；3）盧浮集團(tuán)適用所得稅稅率下調(diào)。
    酒店板塊：境內(nèi)酒店景氣維持，鉑濤/維也納釋放業(yè)績(jī)彈性。2018Q1 公司旗下有限服務(wù)型酒店實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入31.9 億元（+15.1%）：其中中國(guó)大陸境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.0 億元（+15.12%），其中首次加盟費(fèi)收入1.7 億元（+125.1%），持續(xù)加盟費(fèi)收入3.1 億元（+50.02%）。中國(guó)大陸境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.0 億元（+15.06%），中國(guó)大陸境內(nèi)營(yíng)收占全部酒店業(yè)務(wù)的比重為71.84%。
    分品牌來(lái)看，2018Q1 錦江原有酒店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入6.2 億元（+3.0%），歸母凈利4875萬(wàn)元（+68.9%），主業(yè)穩(wěn)健、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)主要由于子公司動(dòng)遷取得稅前補(bǔ)償收益7761 萬(wàn)元帶來(lái)。鉑濤和維也納品牌擴(kuò)張激進(jìn)、收入快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)大幅反彈：18Q1 鉑濤營(yíng)業(yè)收入9.7 億元（+15.6%），歸母凈利3269 萬(wàn)元（同比增加3411 萬(wàn)元），維也納營(yíng)業(yè)收入6.0 億元（+30.9%），歸母凈利6227 萬(wàn)元（+102.4%）。盧浮酒店?duì)I業(yè)收入1.2 億歐元（+8.3%），虧損460 萬(wàn)歐元（同比增虧375 萬(wàn)元）。
    擴(kuò)張方面，2018Q1 公司新開(kāi)業(yè)酒店258 家，開(kāi)業(yè)退出酒店94 家，凈增開(kāi)業(yè)酒店164家（其中直營(yíng)門(mén)店凈關(guān)10 家，加盟門(mén)店凈增174 家），截止18Q1 公司旗下共有酒店門(mén)店6858 家，其中加盟門(mén)店5813 家，加盟比例84.8%；中高端酒店1808 家，中高端門(mén)店占比26.4%。公司旗下已經(jīng)簽約未開(kāi)業(yè)酒店數(shù)量為2824 家。
    運(yùn)營(yíng)方面，中國(guó)大陸酒店平均RevPAR為142.14 元（+7.8%），ADR +9.5%，Occ -1.2pcts；其中經(jīng)濟(jì)型酒店平均RevPAR 112.9 元（+1.55%），ADR +3.7%,Occ -1.5pcts；中高端酒店平均RevPAR 200.34 元（+2.3%），ADR +5.2%，Occ -2.2pcts。中國(guó)大陸境外酒店平均RevPAR 32.2 歐元（+0.03%）。我們認(rèn)為Q1 出租率下滑，主要由于1-2 月春節(jié)因素、兩會(huì)因素導(dǎo)致需求暫時(shí)停滯所致，根據(jù)跟蹤，3 月相比1-2 月各品牌均有較大幅度環(huán)比提升。
    餐飲板塊：四城肯德基穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018Q1 公司食品及餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入5605萬(wàn)元（-12.33%），餐飲業(yè)務(wù)收入下滑主要是因?yàn)殄\亞餐飲營(yíng)業(yè)收入下滑幅度較大（-59.1%），此外錦江同樂(lè)因關(guān)閉1 家門(mén)店而收入下滑（-45.8%）。公司投資的上海、杭州、無(wú)錫、蘇州肯德基總共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.4 億元（+6.5%），貢獻(xiàn)權(quán)利利潤(rùn)約5794 萬(wàn)元（+6.8%）。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)酒店影響超預(yù)期、業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
    投資建議：維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 1.18/1.44/1.67 元，現(xiàn)價(jià)（31.74元）對(duì)應(yīng)18/19 年P(guān)E 為27/22 倍，18/19 年EV/EBITDA 分別為12/10 倍，均已回落至低位。公司酒店資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，長(zhǎng)期整合彈性空間廣闊，建議低位積極配置。